千亿私募景林资产管理合伙人、基金经理高云程近日发布2025年中给投资者的一封信《拥有“城里最好的三个生意”》。

在信中，高云程表示：“找到那个有好生意的城，找出最好的几个生意，长期拥有这些生意。”他强调应把组合集中在尽可能少的确定性机会上，并指出大部分时候：少才能对，慢就是快。

他提到，世界正在从单极变为多极，中国资产应该获得世界的平视。他认为这个再平衡的过程将为投资组合带来一定的额外奖励。

高云程称，2025年上半年股票市场波动显著，大波动叠加结构性机会成为主基调。新消费和创新药成为上半年的结构性机会，AI的发展尽管经历波折，但基本面依然强劲，开始产生收入。此外，坚信中国长期无风险收益率会持续低位的投资者通过高股息公司实现稳定收益。

他还谈到，年轻人通过消费行为塑造了新时代的新消费范式，而新“禁酒令”使旧消费雪上加霜。他指出，一代人有一代人的消费偏好，虽然表现形式不同，但背后的行为逻辑往往相似。

“越复杂，越混乱，越觉得巴菲特的智慧需要我们反复琢磨！找到那个有好生意的城，找出最好的几个生意，长期拥有这些生意。”高云程说。

目前股票市场一边是热火朝天的新消费和创新药，另一边是大部分公司仍处于低估值、低预期、强竞争的格局中。

高云程表示，景林的任务是为基金持有人选择并持有城里最好的生意和低估资产。最好生意的自由现金流是组合的基础收益率来源，低估资产的预期差是部分超额收益率的来源。历史经验表明，追逐当期热门资产往往是之后几年负收益的主要原因。

当前组合主要持有的好生意包括：

1.大众娱乐社交平台，正在朝AI Agent快速迭代。

2.无论谁设计最先进的芯片，都需要请其来做，具备强定价权。

3.在美元长期趋势出现动摇的情况下，拥有稀缺金铜资源的企业。

4.中国最强AI模型和公有云业务。在AI时代，想用AI，大部分企业必须使用公有云。

5.运动、户外生活方式的品牌矩阵经营集团。公司的供应链和品牌运营能力持续提升，与竞争对手的差距日益明显。

由于监管规则和流动性、集中度管理的需要，无法仅集中到最好的三个生意上，但仍希望把组合集中在尽可能少的确定性机会上。

谈及港股市场，高云程认为，香港市场成为今年上半年IPO融资第一的股票市场是一个重要信号。国际资本放弃了之前对中国资产的偏见，重新回到香港这个国际金融中心和投资中国的桥头堡。叠加大量南下资金涌入，港股进入了活跃和繁荣的时代。

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