美东时间8月2日，伯克希尔披露最新季报，公司持有3441亿美元现金及国债，接近历史高位，略低于3月底的3477亿美元。

伯克希尔连续第11个季度净抛售股票，2025年上半年净卖出45亿美元股票。

尽管美股在4月份因关税政策出现“深V”式大幅调整，巴菲特仍按兵不动，未趁机抄底，在剧烈波动的二季度保持定力。

第二季度经营收益同比下降4%，主要受保险业务利润下滑拖累。同时，尽管公司股价已从历史高点回落逾10%，巴菲特仍未进行任何回购操作。

值得关注的是，伯克希尔对其持有的卡夫亨氏股份进行了38亿美元的减值处理，减值后账面价值为84亿美元。

这一动作的直接诱因是卡夫亨氏管理层在2025年宣布将“考虑包括拆分在内的战略选项”，令伯克希尔认为其持股的内在价值与市场价格之间的落差已非暂时性。

今年5月，伯克希尔的两位高管辞去卡夫亨氏董事会职务，进一步释放对此业务疏远的信号。

事实上，伯克希尔持有卡夫亨氏股份的账面价值长期高于市值，此次减记并不令人意外。

尤其是2019年以来，巴菲特在股东信、股东会以及访谈中多次谈及对投资卡夫亨氏的失误反思，使这笔投资成为“失败案例”中比较知名的一桩。

事实上，如果不考虑机会成本，巴菲特在这笔投资上没有发生实质亏损，哪怕是这次减值之后，仍有约70亿美元的账面浮盈。

2013年，伯克希尔与巴西私募基金3G Capital携手以约232亿美元私有化亨氏公司。伯克希尔出资80亿美元认购亨氏年息9%的优先股，同时伯克希尔和3G各自承担普通股投资，共同获取亨氏控制权。

这一收购结构使伯克希尔以“股权+优先股”的形式参与：优先股每年可收取巨额利息，同时共享亨氏未来增长价值。

此举类似典型私募股权交易，但巴菲特明确表示伯克希尔无意出售所持股份，希望将来有机会增持。

2013年6月交易完成后，3G派出新任CEO和董事长掌管运营，而伯克希尔则安享长期投资人收益。

2015年，亨氏与卡夫食品合并。合并完成后，伯克希尔持股约3.254亿股，占26.8%，成为卡夫亨氏最大单一股东。

合并后卡夫亨氏一跃成为全球第五大食品饮料公司，年营收达270亿美元。

2016年6月，卡夫亨氏赎回伯克希尔持有的全部优先股，支付约83.2亿美元。伯克希尔收回本金并获得累计三年的9%利息。

赎回后，伯克希尔在卡夫亨氏仅剩普通股持仓，继续以权益法核算。

并购后最初几年，卡夫亨氏经营业绩未达预期。3G资本的严控成本策略提升了利润率，但营收增长乏力。

2017年起，营收和盈利停滞不前，债务负担加重。2018年公司对品牌进行大幅减值，导致全年由盈转亏。

2019年2月，管理层宣布削减股息并披露收到SEC调查传票，股价单日重挫近28%。

卡夫亨氏市值从2017年的近947亿美元骤降至2018年底的525亿美元。

公司长期面临“高分红、低增长”困境，核心品牌缺乏增长动力，新品类创新不足。

对于伯克希尔而言，这笔投资最初在财务上看似风光，随后却每况愈下。

早期收益方面，伯克希尔在2013-2016年间通过优先股每年获得7.2亿美元利息，累计超过21.6亿美元。

此外，卡夫亨氏在合并后几年里每年仍向股东派发高额现金股利，伯克希尔持股对应年分红约8亿美元。

随着业绩和股价下滑，伯克希尔逐步下调投资在财务报表中的价值。

2019年，伯克希尔因卡夫亨氏股价暴跌而减记约30亿美元，首次承认投资发生实质性受损。

截至2025年8月2日，伯克希尔再次对卡夫亨氏投资减记37.6亿美元，表明这笔投资仍在持续受损。

在投资亨氏和推动与卡夫合并过程中，巴菲特最初充满信心，随后态度逐渐转为坦诚反思。

2013年股东信中，巴菲特盛赞与3G资本的合作是“双赢范例”，认为亨氏业务稳健，管理团队优秀。

2015年卡夫亨氏合并达成后，他多次表达乐观，甚至协助3G尝试收购联合利华。

然而，随着整合效果不如预期，巴菲特逐步承认判断失误。

2019年股东大会上，巴菲特坦言：“好公司如果买价过高，也会变成糟糕的投资。我们高估了卡夫食品的价值”。

他指出伯克希尔在亨氏投资并不贵，但额外拿近50亿美元购买卡夫股票“付出了过高的代价”。

同年接受CNBC采访时也坦陈：“我们为卡夫支付了过高的费用”。他将这一失误归因于对品牌未来竞争力误判，以及对3G激进削减成本策略在品牌建设方面的负面影响估计不足。

投资成本：2013年亨氏投资约122.5亿美元（80亿优先股+约42.5亿普通股）；2015年卡夫合并追加投资52.6亿美元。累计投入约175.1亿美元。

优先股已实现收益：2013-2016年利息收入约21.6亿美元，赎回溢价约3.2亿美元，本金回收80亿美元。

普通股股息收入估算：2015年下半年约1.8亿美元，2016-2018年约26亿美元，2019-2024年约31.2亿美元，合计约59亿美元。

总回收金额：约163.8亿美元。

当前持股价值：按最新财报减值后账面价值约84亿美元。

理论盈亏分析：账面仍有约72.7亿美元收益。

如果考虑机会成本，同期将175.1亿美元投资于标普500指数（2013-2025年间约增长250%），理论收益将超过400亿美元，远超卡夫亨氏投资实际表现。

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