华润三九完成收购天士力28%股权后的首份半年报显示，2025年上半年营收148.1亿元，同比增长4.99%；但归属于上市公司股东的净利润为18.15亿元，同比下滑24.31%；扣非后净利润跌幅达26.46%。

2025年上半年，华润三九传统支柱CHC（健康消费品）业务收入79.94亿元，同比下降17.89%，营收占比从去年同期的69.02%降至53.98%。该业务毛利率亦同比下降3.06%至60.5%。

华润三九在OTC（非处方药）市场长期占据重要地位，其“999”品牌及感冒灵、三九胃泰、皮炎平等明星产品曾为公司带来稳定收入。但今年上半年数据显示，CHC业务出现明显下滑。

医药行业分析师朱明军指出，近年来OTC市场竞争加剧，新兴品牌通过创新营销手段和产品策略迅速抢占市场份额，给传统品牌带来较大压力。此外，零售渠道阶段性调整也加剧了CHC业务的困难。

财报显示，2025年前5个月，中国实体药店累计规模为2474亿元，较去年同期下滑2.3%。由于CHC业务高度依赖药店网络，终端市场萎缩导致业务发展受阻。

作为华润集团旗下的中药平台，华润三九近年来通过并购不断扩张。自2012年以来，公司完成包括澳诺制药、昆药集团、天士力等在内的十余项并购交易。

2025年3月，华润三九完成对天士力28%股权的收购，天士力成为其控股子公司。此次并购及相关整合工作对利润产生明显影响。

2025年上半年，华润三九投资活动现金净流出55.27亿元，主要因并购子公司所致。研发投入同比激增68.99%至6.62亿元，销售费用同比增长18.94%至39.39亿元，商业推广费用翻倍。

并购天士力使华润三九商誉新增19.21亿元。截至2025年上半年末，公司商誉期末余额达70.45亿元，商誉减值准备为4.95亿元。

以昆药集团为例，被收购后经营状况未见明显改善。2025年一季度，昆药集团营收16.08亿元，同比下降16.53%；归母净利润9048万元，降幅达31.06%。华润三九因收购昆药集团形成的商誉账面价值为11.29亿元。

朱明军认为，当前“增收不增利”的局面是否对华润三九未来业绩产生持续影响尚不确定。整合天士力需要时间，实现双方在业务、管理、文化等方面的深度融合，发挥协同效应，是公司未来发展关键。

同时，加快新产品研发和上市，培育新的业绩增长点，以弥补CHC业务下滑带来的损失，成为华润三九亟需解决的问题。

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