农大科技IPO再遭问询，业绩增长可持续性及扩产合理性成关注重点。
8月18日，山东农大肥业科技股份有限公司收到北交所第二轮审核问询函，涉及问题包括业绩增长可持续性、募投项目合理性及产能消化风险等。
农大科技于2024年1月签署上市辅导协议，原计划在上交所主板上市，后变更申报板块为北交所。2024年5月申报挂牌新三板，并于9月10日起正式公开挂牌，挂牌仅3天后完成拟申报板块变更。
主营业务承压，营收与订单双降
农大科技以腐植酸活化技术、包膜控释技术等核心技术为基础，主要产品包括腐植酸增效肥、缓（控）释肥、水溶性肥等新型肥料及控释包膜尿素等中间体。
2022-2024年，公司营业收入分别为26.76亿元、26.37亿元、23.63亿元，2023年和2024年同比分别下降1.43%、10.4%，降幅扩大。
报告期内，农大科技三大主业销售全部出现萎缩：新型肥料业务营收从2022年的19.68亿元降至2024年的19.24亿元，均价从2842元/吨降至2596元/吨；新型肥料中间体业务营收从4.35亿元降至3.02亿元，均价从3442元/吨降至2681元/吨；普通肥料业务营收从2.3亿元降至1.24亿元，均价从3035元/吨降至2820元/吨。
此外，新型肥料中间体和普通肥料两块业务的销量也出现下降，报告期内前者从12.65万吨降至11.28万吨，后者从7.57万吨降至4.38万吨，后者降幅达42%。
与农大科技营收下降形成对比的是，多数同行却在增长。公司公告中认定的五家同行分别为史丹利、芭田股份、新洋丰、红四方、汉和生物。2024年，除了红四方，其余四家营收均增长，增幅在2.15%至19.96%区间。2023年，除了红四方和新洋丰以外，其余三家营收也均增长。
从均值来看，五家同行2023年和2024年营收均值分别为65.82亿元、66.88亿元，同比分别增长0.85%、1.6%，而农大科技在此期间的营收均是下降的。
进入2025年之后，农大科技营收增速虽然回暖转正，但依然跑输同行。一季度，公司营收同比增长12.45%，而史丹利、芭田股份、新洋丰、红四方的营收同比分别增长29.56%、69.37%、39.98%、20.1%，同行营收均值增速为36.82%。
问询函要求，农大科技结合公司与同行业可比公司在产品类别、客户结构、定价方式等方面的具体差异，说明业绩与可比公司存在较大差异的合理性。
除了营收不佳以外，作为景气度先行指标的订单数据也不乐观。根据公告披露，2022-2024年末，在手订单金额分别为6.29亿元、4.7亿元、3.32亿元。截至2025年3月末，公司在手订单金额虽回升至3.99亿元，但仍不及2022年和2023年水平。
问询函要求，结合肥料终端市场需求及市场份额占比情况、销量及同行业趋势对比情况、新型肥料及新型肥料中间体同类产品竞争力等，说明公司在手订单逐年下降的原因及合理性，是否具备持续获取订单的能力。
募投扩产合理性存疑，突击分红引关注
本次IPO，农大科技拟募集资金约5.52亿元，扣除发行费用后，拟投资于年产30万吨腐植酸智能高塔复合肥项目、年产15万吨微生态制剂系列产品生产项目、年产15万吨生物肥生产线建设项目、环保低碳生物研发中心、补充流动资金。
农大科技目前产能为140.92万吨。IPO募投项目投产后，将新增产能60万吨，相比原有产能增加42.58%。新增产能是否能够消化成为关注焦点。
事实上，农大科技目前产能并未完全消化。根据公告披露，2022-2024年，公司产量分别为73.88万吨、86.53万吨、79.8万吨，产能利用率分别为65.14%、68.72%、56.63%。2024年不仅产量下降，产能利用率也相比上年下降超过12个百分点。
从行业来看，化肥行业产能过剩问题突出。根据卓创资讯，中国复合肥产能利用率较低，2024年为28.61%；同时，中国复合肥行业产能不断扩张，截至6月11日，预计2025年复合肥新增产能400万吨/年，2024年在产产能总计1.92亿吨。
问询函要求，结合化肥行业具有显著季节性特点及产能利用率下滑趋势，说明募集资金主要用于原有产品类型扩产的合理性；量化分析说明是否存在产能闲置风险，并进一步揭示相关风险。
IPO募集资金除了扩产以外，还有5000万元用于补充流动资金。截至2025年一季度末，农大科技资产负债率为57.67%，之前的2022年末曾高达79.56%。
在募资用于补流及高负债的情况下，农大科技却存在突击分红的情况。
2022年1月27日，公司召开股东会，审议通过《关于利润分配的议案》，公司以注册资本3298万元为基础，以现金分红方式将截至2021年12月31日形成的累计未分配利润中的1.8亿元按股东的出资比例进行分配。该利润分配已于2023年4月19日执行完毕。
招股书称，2022-2024年，农大科技累计分红1.8亿元，三年累计净利润3.48亿元，累计分红金额占同期净利润比例为51.77%。
值得注意的是，农大科技2022年突击分红的1.8亿元，占当年净利润（1.01亿元）的178%。马学文及其一致行动人马克直接或间接控制公司4565.9万股股份，占公司总股本的76.10%。马学文担任董事长、总经理，马克担任董事、董事会秘书，二人是父子关系。也就是说，1.8亿元分红中有1.37亿元流进了二人的腰包。
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