8月20日午间，老铺黄金（6181.HK）披露了2025年中期业绩报告。今年上半年，公司实现总营业收入123.54亿元，同比增长250.9%；净利润22.68亿元，同比增长285.8%，营收与利润均远超去年同期水平。

但财报披露后，老铺黄金股价却连续两天下跌。截至8月22日，报收728.5港元/股，总市值1258亿港元，较8月20日盘中最高股价下跌8.4%。

实际上，在中报披露之前，老铺黄金的股价已经历近一个月的大跌。6月28日，公司经历上市后的第一次大规模解禁，受持续减持和配股扰动等因素影响，7月份市值跌去约677亿港元。

尽管财报数据亮眼，为何没能止住股价下跌？

今年一季度，老铺黄金股价还在延续去年的飙涨趋势。进入5月，公司突然宣布配售新股再融资；到6月末进入解禁期，早期投资机构如黑蚁基金、复兴基金等陆续减持出清，被市场视为“缺钱”信号，股价随即走低。

老铺黄金表示，美联储维持利率不变影响金价走势预期、大宗交易套利行为等多重因素共同导致7月份股价大跌。

不过从业务和营收角度看，公司仍保持“狂飙”态势。中报显示，公司主要营收来自“足金产品”销售，上半年该业务收入达88.3亿元，同比上涨250.9%，占总营收的99.9%。

老铺黄金产品为一口价足金，以手工古法工艺和设计为卖点，单价多在万元以上。由于款式独特和“保值”心理，其产品被称为“黄金界爱马仕”，甚至催生黄牛代购。

截至上半年，老铺黄金忠实会员约48万名，较上年底增长13万名。但消费者对产品质量的投诉也不断增多，有用户反映金饰出现变色发黑、掉钻等现象，维修后仍不满意，甚至引发诉讼。

招股书显示，老铺黄金2018年以前以外包生产为主，目前自产比例约60%，外包占比在2021年至2023年分别为36%、32%、41%。

“一口价”金饰正成为消费投诉重灾区。黑猫投诉平台数据显示，相关投诉已超7000条，涉及多个知名品牌，主要问题包括不标克重、溢价过高等。

为何消费热潮仍在，财报数据亮眼，却未能提振投资者信心？

老铺黄金试图与宝格丽、爱马仕等奢侈品竞争，但过度依赖黄金原料、渠道扩张与品牌稀缺性定位的矛盾，令投资者产生疑虑。

财报显示，老铺黄金客群与国际奢侈品品牌重合度达77.3%。但其中仍有不少价格敏感用户，关注满减和折扣，购买更多是出于工艺和样式吸引，而非身份象征。

此外，老铺黄金的古法工艺已被深圳水贝工厂仿制，价格便宜30%-50%。普通款式甚至可完全还原，部分消费者因此选择高仿产品。

在二手市场，老铺黄金回收价仅为原价的7-7.5折，品牌溢价尚未被广泛认可。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜认为，老铺黄金的核心壁垒在于产能和渠道优势，但要在品牌心智上达到爱马仕级别，仍需10年以上沉淀。

为打造奢侈品形象，老铺黄金在门店装潢、会员服务等方面加强包装，如仅入驻高端商场、提供依云矿泉水、GODIVA巧克力等，并大幅增加研发开支，开设海外首店。

然而，无论是毛利率还是客群覆盖，老铺黄金与顶奢品牌仍有差距。全球顶级奢侈品毛利率普遍在60%-80%之间，而老铺黄金受金价影响，上半年毛利率仅为38.1%。

公司近期发布公告，将于2025年8月25日进行产品价格调整。

在中报业绩说明会上，创始人徐高明未明确回答品牌建设问题，仅表示未来将把世界经典文化符号作为商品开发重点。

财报显示，老铺黄金上半年境外市场营收占比12.9%，但增速达455.2%，显示其国际化战略正在推进。

想成长为顶奢品牌，老铺黄金仍需做时间的朋友。未来如何在金价上行周期结束后保持竞争优势，建立难以复制的品牌壁垒，将是其叩开顶奢大门的关键。

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