9月11日，影石创新在业绩说明会上回应投资者关切时表示：在行业技术迭代提速、竞争加剧的背景下，公司加大研发投入与市场拓展，短期内业绩存在一定挑战。

此前资本市场对影石创新的情绪波动剧烈。8月14日，随着全景无人机品牌“影翎Antigravity”开启公测，股价在不到15个交易日几近翻倍，市值一度突破1400亿元。

然而，8月29日发布的首份半年报为市场热情泼了冷水。财报显示，上半年营收36.7亿元，同比增长51.2%；但归母净利润仅5.2亿元，同比微增0.25%；扣非后归母净利润4.9亿元，增速仅0.06%。

受此影响，8月29日股价跌超8%，随后虽小幅反弹，但9月3日后持续调整，累计跌幅超10%，市值回落但仍超1200亿元。

面对估值与业绩间的鸿沟，市场开始质疑：影石是否面临潜在风险？其基本面能否支撑高估值？大疆的持续跟进更进一步加剧了这种担忧。

守城之争：混业竞争下稳住基本盘

作为全景相机市场的开创者，影石创新的主要收入来源是消费级智能影像设备，25H1该业务营收占比高达86%。因此，稳住全景相机基本盘是未来业绩企稳的关键。

从毛利率来看，二季报显示影石创新毛利率为51.22%，高于苹果的46.82%。这一盈利能力得益于高强度研发投入、技术创新及国内供应链成本优势。

过去行业竞争主要在影石与GoPro、大疆与理光之间展开，但近年来行业已进入混业竞争阶段。大疆今年7月发布全景相机Osmo360，直接进攻影石核心市场。

大疆虽被诟病创新乏力，但凭借供应链优势与品牌溢价，在参数比拼与价格战中展现出极强的侵略性。其Osmo360首销即断货，影石面临市场份额被蚕食的风险。

此外，随着大疆亦步亦趋地跟进影石产品线，未来可能通过价格战或更快迭代抢占市场，进一步压缩影石利润空间。

研发投入激增，利润承压

影石创新的产品创新策略带来研发费用快速增长。2024年上半年研发费用达5.6亿元，同比增速超100%，研发费用率提升3.75个百分点。

上半年公司在传统全景相机、运动相机等领域的相关研发费用（不含薪酬）接近2.5亿元，相当于当期利润的50%。

虽然创新推动营收扩张，但研发费用持续激增对利润形成持续挤压，加大公司增收不增利的风险。

开疆之战：高风险、高投入的博弈

影石创新虽以“品类定义者”身份推出全球首款全景无人机，但在传统业务登顶后，其第二增长曲线的多线混战态势正成为制约未来成长的重要因素。

公司规划通过布局智能无线音频设备、全景无人机等创新型产品打开增量市场。今年7月推出的“影翎Antigravity”全景无人机子品牌，强化了市场对影石高增长的预期。

信达证券预计，2030年全球航拍无人机市场规模约122亿美元，若影石实现10%市占率，对应增量营收空间约50亿元，相当于再造一个影石。

但目前该产品仍处于公测阶段，量产问题尚未解决，尚未产生实际收入。大疆在影石全景无人机启动公测两个月后也推出同类产品，进一步加剧竞争。

影石在全景无人机及相关系统的计划直接研发费用达6.1亿元（不含薪资），上半年实际投入超1.7亿元（不含薪资），未来还需大量营销费用。

这种高投入意味着短期内影石需牺牲利润换取增长，若无法实现市场突破，将面临巨大风险。

1200亿的估值合理吗？

影石创新上市以来股价涨幅接近6倍，截至9月11日市值超1200亿元，市盈率128倍，2025年预测市盈率仍超100倍。

对比来看，公司估值水平无论纵向还是横向同业均处于高位。截至9月11日，可比公司平均市盈率为36倍，2025年预测市盈率为28倍。

根据测算，至2030年影石合理估值区间约为1000-1500亿元，当前1270亿元市值已透支该预期。

一旦市场情绪回归理性，或将面临长期通过实际业绩增长消化高估值的压力。大疆以“全品类对标”之势步步紧逼，将进一步加剧这一压力。

在参数对比与价格内卷加剧的背景下，影石创新既要应对业绩兑现压力，还需在“大疆式围剿”中艰难守护创新成果。若未来业绩增长不及预期，股价或将面临持续估值回调压力。

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