9月26日，名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY向港交所递交招股书，由摩根大通、瑞ubby、中信证券联席保荐，正式启动上市进程。

TOP TOY成立于2020年，定位为中国规模大、增速最快的潮玩集合品牌。根据弗若斯特沙利文数据，2024年其在中国内地GMV达24亿元，2022年至2024年复合增长率超50%。2022-2024年，公司营收从6.79亿元增至19.09亿元，复合年增长率67.7%；2025年上半年营收13.6亿元，同比增长58.5%。

盈利能力持续改善，2022年净亏损3838万元，2023年扭亏为盈实现净利润2.12亿元，2024年净利润升至2.94亿元，2025年上半年净利润达1.8亿元。毛利率从2022年的19.9%提升至2024年的32.7%，主要得益于自研产品占比由不足40%提升至49.1%，带动收入达8.96亿元。

截至2025年9月，TOP TOY门店数量达299家，覆盖中国及泰国、日本等海外市场。产品分为手办、积木（3D拼装模型）、搪胶毛绒三大类，2025年上半年收入分别为8.64亿元、1.94亿元、1.46亿元，占比65.6%、14.7%、11.1%。

股权结构上，名创优品集团持股86.9%，为其控股股东。2022年至2025年上半年，通过名创优品渠道实现的销售收入分别为2.5亿元、7.81亿元、9.23亿元和6.19亿元，占同期总收入比例分别为36.8%、53.5%、48.3%和45.5%，存在对单一客户依赖风险。

在IP布局方面，TOP TOY采用“自有+授权+他牌”模式，拥有17个自有IP和43个授权IP。2025年上半年，外采IP贡献收入占比52.8%；授权IP中，三丽鸥、迪士尼等头部IP前五大占比达40%。部分重要授权即将到期，其中三丽鸥系列授权于2028年9月到期，迪士尼系列于2026年12月到期。

相比之下，行业龙头泡泡玛特2025年上半年自主产品占总收入比例达99.1%，艺术家IP收入占比88.1%，单IP THE MONSTERS收入达48.14亿元。同期，泡泡玛特毛利率为70.3%，净利润率超30%，显著高于TOP TOY的32.7%毛利率。

渠道模式上，TOP TOY复用名创优品“类直营加盟体系”，截至2025年6月，293家门店中有250家为合伙人门店。该模式助力其五年内快速扩张至近300家门店。而52TOYS同期门店数缩减至5家，泡泡玛特全球门店为571家，其中中国内地409家。

供应链方面，依托名创优品积累的跨品类供应商资源，TOP TOY具备多材质整合能力，可覆盖积木、高达模型、艺术潮玩等多个品类，支持高频上新。但与乐高约70%、泡泡玛特60%以上的毛利率相比，TOP TOY仍以“零售价差”盈利模式为主。

为弥补IP短板，TOP TOY已签约首批9位潮玩艺术家，并于2025年上半年以510万元收购潮玩公司HiTOY 51%股权。2024年完成A轮融资5942.6万美元，由淡马锡领投，估值达13亿美元（约102亿港元）。

当前中国潮玩市场预计2025年规模达825亿元，2030年有望增至2133亿元，年均复合增长率20.9%。市场呈现“一超多强”格局，泡泡玛特凭借自有IP占据领先地位，TOP TOY依靠名创优品资本与渠道支持快速崛起，细分领域玩家如52TOYS在机甲赛道具备特色优势。

TOP TOY上市后或将加剧行业资源向头部集中趋势，具备IP原创能力、用户深度运营及全球化布局的企业将更具竞争力，而依赖授权IP且缺乏供应链支撑的中小玩家面临加速出清压力。

免责声明：本文内容由开放的智能模型自动生成，仅供参考。