9月26日，TOP TOY向港交所递交IPO招股书，计划募资约3亿美元，冲击港股主板上市。

TOP TOY成立于2020年，是名创优品孵化的潮玩集合品牌。2025年4月于开曼群岛注册，7月完成由Temasek领投的5940万美元A轮融资，投后估值约13亿美元（102亿港元）。

根据弗若斯特沙利文报告，TOP TOY是中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌，2024年GMV达24亿元，2022年至2024年GMV复合年均增长率超50%。

截至2025年6月底，公司拥有17个自有IP，包括卷卷羊、糯米儿、大力招财及新收购的尼尼莫等；另有43个授权IP，涵盖迪士尼系列、三丽鸥系列、蜡笔小新、猪猪侠等。

近年来，手办为公司主要产品形态，占收入60%-70%。搪胶毛绒类产品自2023年涉足以来发展迅速，2025年收入占比已超10%，同期3D拼装模型占比下降。

渠道方面，TOP TOY覆盖直营店、合伙人门店、代理门店，并通过线下经销商、电商平台、山姆会员商店及Don Don Donki等零售商销售。

然而，名创优品仍是其最大客户。2022年至2025年上半年，来自名创优品渠道的销售收入占比分别为36.8%、53.5%、48.3%、45.5%。

名创优品创始人叶国富持有TOP TOY 63.5%股份，为实际控制人。中国潮玩市场规模从2019年的207亿元增至2024年的587亿元，复合年均增长23.2%，未来五年预计保持20%以上增速。

财务数据显示，2022年至2024年，公司收入分别为6.79亿元、14.61亿元、19.09亿元，年度利润分别为-3838.3万元、2.12亿元、2.94亿元。2025年上半年收入13.60亿元，同比增长58.5%；利润1.80亿元，同比增长26.8%。

尽管增长显著，TOP TOY仍难以比肩泡泡玛特。早期泡泡玛特、卡游、布鲁可、52TOYS为典型潮玩运营商，而TOP TOY与X11等更被视为销售渠道。2024年，TOP TOY自研产品比例不足50%。

行业趋势显示，潮玩运营商加强渠道建设，集合店则向上延伸至IP运营，形成直接竞争。IP能力成为核心差异点。泡泡玛特凭借Molly、Labubu等原创IP实现高溢价与稀缺性，推动盈利能力提升。

52TOYS在IP布局上更具战略，计划为猛兽匣构建世界观，并拓展动漫与电影内容。相比之下，TOP TOY自有IP表现平平。头部IP糯米儿2024年以来累计GMV仅5000万元，大力招财系列为3500万元，在整体业务中占比较低。

在门店陈列中，三丽鸥系列、蜡笔小新等授权IP仍占据C位并单独设柜。

行业普遍面临IP依赖问题。卡游与布鲁可高度依赖奥特曼IP，但该IP存在乱象与历史遗留风险，影响业务稳定性。

此外，潮玩市场吸引跨界玩家入局，库迪咖啡、量贩零食品牌好想来等借助流量优势切入潮玩变现，加剧竞争。

相较泡泡玛特的机器人商店轻资产模式，以及52TOYS与万达影城的合作场景化策略，TOP TOY以重渠道为主的运营模式在势能和想象空间上受限。

线下门店多用于展示，稀缺性引导消费者转向线上购买，成为提升效率的关键路径。

盈利能力对比显示，2025年上半年泡泡玛特毛利率超70%，净利率超30%；TOP TOY近年毛利率上升至32%，净利率仅为13%。

增长压力已显现：2022年底至2024年底，门店数分别为117家、148家、276家，2024年新增128家，但2025年1-6月仅新增17家。

为寻求突破，TOP TOY已启动海外扩张，目前共开设15家海外门店，路径与泡泡玛特、52TOYS相似。

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