专业户外服饰品牌坦博尔近日向港交所递交招股书，拟在主板上市，若进展顺利将于2026年上半年挂牌。这是其继2015年于新三板上市并于2017年退市后，再度冲击资本市场。

2022年，坦博尔将品牌定位从区域性羽绒服制造商升级为户外品质生活品牌，推进高端化与专业化转型。截至2025年上半年，产品体系涵盖顶尖户外、运动户外和城市轻户外三大系列，共687个SKU，覆盖滑雪、登山等专业场景及通勤、郊游等城市场景。

据灼识咨询数据，以2024年零售额计，坦博尔位列中国本土专业户外服饰品牌第四；按线上零售额统计，跻身十大品牌，同比增速达80.3%，为阵营中最快。

2022年至2024年，坦博尔营收分别为7.32亿元、10.21亿元、13.03亿元，2025年上半年同比增长85.03%至6.58亿元。城市轻户外系列为主力产品，同期收入分别为6.06亿元、7.51亿元、9.15亿元和4.49亿元，占总营收比例由82.7%降至68.2%。顶尖户外系列收入占比仅0.4%、0.7%、3.9%和4.6%，高端化成效有限。

尽管营收增长，净利润却波动明显：2022年至2024年分别为0.86亿元、1.39亿元、1.07亿元；2025年上半年为0.36亿元，虽同比增205.61%，但净利率由2022年的11.7%下滑至2024年的8.2%及2025年上半年的5.5%。公司陷入“增收不增利”困境。

销售及分销开支持续攀升，2022年至2024年分别为2.00亿元、3.56亿元、5.08亿元，2025年上半年达2.61亿元，占营收比重由27.3%升至39.7%。坦博尔依赖名人代言、KOL推广及平台合作获取流量，坦言此类合作对其业务成功至关重要。

2025年上半年，顶尖户外系列毛利率由上年上半年的71.2%降至60.1%；运动户外系列由69.1%降至60.7%；城市轻户外系列由57.3%降至51.4%，整体呈现“以价换量”特征。尽管城市轻户外平均售价从2023年的281.7元升至2024年的358.2元，销量仍由266.68万件下降至255.50万件；2025年上半年平均售价为384.1元，显著低于建议零售价，反映依赖折扣促销。

线上渠道收入占比快速上升，2022年至2024年及2025年上半年分别为2.26亿元、3.49亿元、6.26亿元、3.47亿元，占营收比由30.9%升至52.7%。主要通过天猫、京东、唯品会及抖音、快手、微信小程序销售，但面临平台政策变动与佣金上涨风险。

库存压力加剧，2022年至2024年及2025年上半年存货分别为3.33亿元、2.57亿元、6.93亿元、9.31亿元。存货周转天数由2023年的242.0天增至2025年上半年的485.4天，接近一年半。公司称需求受消费者偏好、季节、趋势等因素影响，存在库存过剩或过时风险。

2025年上半年，坦博尔突击分红2.9亿元，实控人王丽莉家族持股约93%，获约2.68亿元；叠加2022年分红0.32亿元，累计获得3亿元。2022至2024年净利润合计3.32亿元，家族分红占比超九成。分红致净资产由2024年的7.41亿元降至4.87亿元，现金及等价物由1.54亿元降至2601万元，同期计息银行借款达2.18亿元，短期偿债压力上升。

此次IPO募集资金拟用于技术研发、品牌建设、全渠道升级、出海及策略并购。但家族治理、高营销投入、存货周转低、利润波动等问题制约其长期发展。坦博尔正处于转型关键期，能否实现专业化与高端化突破，将决定其上市前景。

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