10月28日晚间，复星医药(600196.SH;2196.HK)宣布拟筹划分拆旗下疫苗业务平台复星安特金(成都)生物制药有限公司赴港交所主板挂牌上市。此举旨在提升子公司治理水平与可持续发展能力，实现股东价值最大化。若成功，复星医药将迎来第四家分拆上市公司。
复星安特金前身为2012年成立的成都安特金生物技术有限公司，2021年被复星医药以40亿元收购并更名，现为集团疫苗业务核心载体。天眼查数据显示，复星医药通过控股子公司持有其约70.08%股权，其余17方股东合计持股29.92%。公司专注于人用疫苗的研发、生产与销售，已在中国获批上市的产品包括人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、冻干人用狂犬病疫苗、三价及四价流感病毒裂解疫苗；自主研发的13价肺炎球菌结合疫苗处于III期临床试验阶段。
复星医药为复星安特金提供产业化支持，创新疫苗总部及产业化基地项目主体结构已封顶。财务数据显示，截至2025年6月30日，复星安特金总资产为39.72亿元，营业收入1.53亿元，净利润-5845万元。当前国内疫苗市场竞争激烈，二价HPV疫苗和流感疫苗采购价持续走低，“疫情红利”消退导致行业整体盈利下滑。2025年前三季度，康泰生物扣非净利润同比下降超90%，沃森生物下降超60%，百克生物上半年亏损超7000万元，金迪克第三季度亏损扩大，华兰疫苗上半年扣非净利润亦为负值，行业估值面临压力。
截至目前，尚无其他疫苗企业确认启动H股上市计划。复星医药提示，该分拆尚处前期论证阶段，未形成具体方案，存在重大不确定性。
东吴证券统计显示，A股创新药公司营收从2018年Q2的67.8亿元增至2025年Q2的190亿元；H股从2018年的127.8亿元增至2024年的485.3亿元，2025年上半年达285.4亿元，预计全年保持高增长。A+H股创新药公司七年间稳定增长，行业正由研发探索期向管线成熟收获期过渡，企业营收持续提升。
中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平指出，市场对复星安特金的估值主要基于其核心管线进展与商业化潜力。尽管目前亏损，但投资者关注其13价肺炎球菌结合疫苗III期临床数据及冻干人用狂犬病疫苗I期临床结果，若顺利上市有望填补市场空白并带来可观收入。
复星医药成立于1994年，总部位于上海，主营业务覆盖制药、医疗器械与医学诊断、医疗健康服务，并通过参股国药控股涉足医药商业。制药板块占比最大，2024年营收达410.67亿元。2025年前三季度，公司实现营业收入293.93亿元，同比下降4.91%；归母净利润25.23亿元，同比增长25.5%；创新药收入超67亿元，同比增长18.09%；经营活动现金流净额33.82亿元。
截至2025年9月30日，复星医药短期借款164.47亿元，长期借款94.31亿元，一年内到期非流动负债62.32亿元，货币资金114.78亿元，短期偿债压力显现。公司表示营收下滑主要受药品集采续标及地方集采影响，但创新药收入稳健增长。扣非净利润下降因营收减少及复星凯瑞转为全资后仍处投入期所致。
董事长陈玉卿在2025年半年报中表示，公司将贯彻4IN战略，提升研发效率，聚焦高价值管线开发与引进，优化资产配置，改善财务结构。联席董事长关晓晖称，公司正推进资产结构调整，退出非核心非战略资产以降低债务，降债是当前高度关注事项。
港股“A+H”模式升温，为融资提供契机。2025年前8个月，港交所新上市公司59家，同比上升37%；IPO募资1345亿港元，同比大增579%。截至2025年9月9日，“A+H”上市公司达161家，较2024年底新增11家，逾50家A股公司正在排队赴港上市。复星医药认为分拆有利于拓宽融资渠道，增强市场竞争力，并深化疫苗领域布局。
复星医药曾多次推动子公司分拆上市。2018年批准分拆复宏汉霖(2696.HK)赴港上市，2019年9月通过港股18A规则登陆港交所，发行价49.6港元/股，募资32亿港元。2025年上半年，复宏汉霖营收28.20亿元，同比增长2.7%；净利润3.9亿元；经营性现金流7.71亿元，同比大增206.8%。其创新药H药“汉斯状”已在欧盟、新加坡等近40国获批，海外销售收入约0.41亿元，利润同比翻倍以上增长。
2024年6月，复星医药拟私有化复宏汉霖，要约价24.6港元/股，现金对价不超过54.07亿港元，消息发布后股价上涨。但2025年1月因股东反对交易终止。艾媒咨询CEO张毅分析称，中小股东认为私有化价格偏低，且公司国际化程度高、独立性强，部分股东担忧私有化限制未来发展。此外，复宏汉霖财务状况良好，融资能力强，是否需母公司整合存疑。未来估值合理性与市场表现将影响私有化可行性。
除复宏汉霖外，Gland Pharma(GLAND)与复锐医疗(1696.HK)亦由复星医药分拆上市。2017年复星医药以10.91亿美元收购Gland Pharma约74%股权，2020年该公司在印度两大交易所上市，募资约8.72亿美元，创印度史上最大医药IPO纪录。复锐医疗于2017年9月在港股上市。
2025年上半年，复锐医疗科技营收1.65亿美元（约11.9亿元人民币），同比微降1.93%；经调整纯利1197万美元，同比下降28.13%。Gland Pharma全年合并EBITDA同比下降5%至92.14亿卢比（约1.11亿美元），但基础业务收入增长3%。2024年5月，复星医药宣布拟分拆医疗健康服务平台复星健康上市，其投前估值102亿元，协议约定五年内完成IPO否则回购。目前该计划无新进展。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，分拆已成为复星医药优化资本结构、释放业务价值的重要手段。通过剥离非核心或具独立成长潜力的板块，公司可集中资源发展创新药与疫苗等重点领域，提升运营效率与战略聚焦度。
人事方面，复星医药近年完成管理层更替。原董事长吴以芳任职超20年，2025年4月卸任董事长职务，6月辞去执行董事，9月彻底退出董事会，随后加入康桥资本并出任云顶新耀董事会主席。李胜利曾任江苏万邦副总裁、复星医药高级副总裁，2024年9月离任后任云南白药高级副总裁。
2025年4月起，包勤贵、李东久因个人原因及退休辞去高级副总裁职务；吴以芳、王可心辞任董事长与联席董事长；Rong Yang于5月辞任高级副总裁。6月，公司选举陈玉卿为董事长，关晓晖为联席董事长，文德镛为副董事长；刘毅任CEO兼总裁，李静、王兴利、张文杰任联席总裁；陈战宇任首席财务官，董晓娴任董事会秘书。9月30日，吴以芳正式退出董事会，周旭东离任商业板块，新管理团队全面接管运营。
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