江苏鼎泰药物研究（集团）股份有限公司（简称“鼎泰药研”）近日向港交所递交IPO申请，拟登陆香港主板。该公司曾在新三板退市，此次转战港股寻求上市。2022—2024年，鼎泰药研营收分别为7.25亿元、7.67亿元和7.13亿元，保持相对稳定，但净利润呈现持续恶化趋势。2022年盈利1.43亿元，2023年亏损5194.6万元，2024年亏损扩大至2.52亿元，两年合计亏损超3亿元。

业绩波动的核心因素之一是实验猴价格及生物资产公允价值变动。实验猴为非临床CRO研究的关键资源，鼎泰药研拥有超过2万只实验猴，种群规模居国内第三。2022年前后，实验猴市场价格一度高达每只20万元，公司在此期间大量采购以扩充海南种群，占用巨额资金。尽管当前价格回落至约10万元，维持庞大种群仍需高昂成本。2023年至2025年上半年，其生物资产公允价值变动分别为-1700万元、-5800万元和1.36亿元，显著影响利润表现。

此外，药物研发需求放缓与实验猴供应增加导致供需关系变化，进一步加剧经营压力。2023年、2024年及2025年上半年，鼎泰药研经营活动产生的现金流量净额分别为-6600万元、-2.52亿元和-1.61亿元，现金流持续为负。截至2025年6月30日，公司账上现金及现金等价物仅4.19亿元。

更严峻的是，鼎泰药研面临高额赎回负债。自2021年起，公司完成6轮融资，相关股份附带赎回权和清算优先权。若未在约定期限内完成合格上市，投资者有权要求公司按发行价加每年10%单利回购股份。截至2025年6月30日，鼎泰药研流动负债达35.34亿元，流动资产为15.78亿元，存在显著短期流动性缺口。其中，赎回负债高达27.27亿元，构成重大财务风险。

该赎回负债还直接侵蚀利润。2022年至2025年上半年，因赎回负债账面值变动产生的亏损分别为1.3亿元、1.96亿元、2.06亿元和1.03亿元，成为近年净利润亏损的主要原因。上述金融负债的会计处理方式导致利润剧烈波动。

鼎泰药研核心业务包括非临床研究服务、临床试验服务及少量研究动物销售，其中非临床研究服务为收入主力，2022—2025年上半年该项收入占比分别为86.2%、77.4%、74.4%、74.6%。公司在细分领域具备一定优势，按2024年收入计，在中国内地心血管代谢疾病非临床CRO市场排名第一，有效性研究领域排名第三，并拥有较全面的非人灵长类动物疾病模型组合。

然而，与行业龙头相比，鼎泰药研整体规模差距悬殊。2024年药明康德营收近400亿元，约为鼎泰药研的56倍；康龙化成同期营收超100亿元，亦为其17倍以上。业务链条完整性不足进一步制约发展。当前CRO行业竞争转向全链条服务，而鼎泰药研仍集中于非临床阶段，临床试验服务虽占比提升，但毛利率从2022年的48.4%下降至2025年上半年的38.9%，主因低利润率的临床试验服务收入比重上升。

拓展临床试验服务面临人才、管理与市场竞争多重挑战。医药行业分析师朱明军指出，该领域头部企业已建立品牌与先发优势，新进入者突围难度大。同时，CRO行业进入深度分化期，综合平台型企业与细分领域企业差距拉大。鼎泰药研虽在特定疾病领域具备专长，但要实现全球化、一体化转型，需在地理覆盖、服务广度与客户多元化方面持续投入。

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