电视剧上市公司正从“主投主控”转向“垫资”投资模式。

这并非意味着上市公司全面退出电视剧业务，而是逐步减少自主开发项目，转而参与外部项目的联合出品或参投。其资金进入多发生在项目通过平台“过会”之后，于平台开始回款前逐步退出，形成一种以降低风险为核心的“垫资”模式。前期开发的风险主要由中小型影视公司或工作室承担。

据观察，该趋势自2020年起初现端倪，2023年以来愈发普遍。以慈文传媒为例，经梳理其各阶段项目角色发现：由公司自主报备并出品的项目占比已显著下降，集中于2024年及以前；2025年开机项目中，慈文均以联合出品或参投身份参与。

上市公司普遍采用此种策略，将前期开发与后期回款风险剥离，使电视剧投资趋向“稳健型”。这一现象背后，是定制剧逐渐取代版权剧成为行业主流开发模式。无论是垫资模式兴起，还是定制剧扩张，均反映出行业对确定性与安全性的强烈诉求。

唐德影视（华智数媒）、中广天择、欢瑞世纪、百纳千成、稻草熊娱乐等多家上市公司均有类似动向。财务层面，该模式有助于提升流动资产周转率和资金安全性，同时仍可获得“联合出品”名义。

定制剧指平台向制作方定制的剧集，版权归平台所有。项目前期由主控团队开发，平台在早期介入剧本与选角，项目过会后双方约定价格。例如，2024年4月，唐德影视披露与爱奇艺子公司咖飞影视的联合出品协议，爱奇艺承担不超过2.45亿元投资费用，并拥有完整知识产权，咖飞影视负责制作。

“垫资”模式运作关键节点为取得定制合同与平台首次结算。初期由主控团队使用自有资金推进开发，成本较低，可并行多个项目。一旦项目过会，主控方可凭合同引入外部资金，包括影视类上市公司、风投或基金。上市公司通常按拍摄节点分阶段打款，如开机前、开机后、杀青前后；财务投资者则倾向一次性投入。

平台在杀青后启动结算，首期通常支付约定价格的50%。此时，前期进入的外部资金开始退出。出于风控考虑，垫资额度一般低于首期结算额，常见比例为总投资的20%至40%，具体依打款节奏而定。

收益方面分为两类：一是按利润分成，二是约定年化利率的固收模式。主控团队除承担前期开发风险外，还需应对平台回款延迟带来的资金成本压力。对于固收类基金而言，若回款不及预期，资金成本将持续累积；而来自业内公司的垫资则可能存在协商空间。

本质上，上市公司通过“过会后进入、播出前退出”的方式，规避高风险环节，实现低风险、高频次的资金运转。以中广天择为例，其流动资产周转率在2024年从0.49升至0.65，2025年上半年达五年最高点。尽管单次利润率较低，但资金占用周期仅3至6个月，远短于传统版权剧，实现年度多次循环，提升整体收益。

2024年年报显示，中广天择首次确认“保本型影视剧投资收益”，计入投资收益科目，金额为98万元；2025年上半年该项收益已达194万元，接近上年全年两倍。同期，公司对外影视投资款项恢复增长。

除中广天择外，稻草熊娱乐、欢瑞世纪、慈文传媒、百纳千成等公司在2023或2024年亦出现流动资产周转率显著上升。

上市公司选择垫资模式的原因主要有三：一是追求安全稳定的回报，而非高利润，如中广天择通过提高资金效率盘活业务；二是获取更多项目曝光，增强行业地位与口碑；三是实现风险分散，已有多个项目的公司如*世界亦愿对外垫资以平衡整体风险。

根本驱动因素在于定制剧已成为开发重心。QuestMobile数据显示，2025年播出剧中定制剧占比超过版权剧，占据半壁江山。徳塔文数据表明，视频平台主导的定制剧份额早在2023年即已超越版权剧。制片人指出，未来版权剧份额或将断崖式下滑。

版权剧减少带来双重影响。其一，资源向少数大版权剧集中，头部卡司与IP稀缺，掌握在头部公司手中，中小公司被迫转向更稳妥的定制剧路径。部分坚持主控的上市公司每年仅运作个位数版权剧，主要用于维持行业影响力。

其二，定制剧利润率远低于版权剧，前者毛利约10%至15%，属“赚辛苦钱”，后者可达30%至50%。在此背景下，纯财务投资者如风投逐步退出，市场剩余资金主要为平台资金及追求稳定回报的上市公司资本。

该模式与Netflix创作机制相似：约定预算、交由本地团队制作、版权归平台所有。Netflix借此控制成本，精选表现优异作品进行系列化与衍生开发。但相关人士认为，国内尚需更长时间与资金投入才能跑通此模式。受限于市场、内容与消费习惯差异，行业仍在成本与收益、“好内容”与“低风险”之间艰难平衡。

该模式转变对未来行业格局产生深远影响。从财务角度看，无论是否收回款项，上市公司均可在利润表确认收入并在定期报告列示在拍项目。但从现金流量表看，多数公司经营性现金流持续净流出，反映从投资到回款的长周期仍构成压力。部分企业应收账款突增，进一步考验财务可持续性。

从业务能力看，投资人表示主控能力已非头部公司护城河。平台采购时更关注项目配置，如是否具备头部IP、主创与演员。上市公司相较中小公司优势在于资源整合与抗风险能力，但资源优势并不稳固。因此，向财务投资者转型可视作“扬长避短”之举。

需注意的是，定制剧并非垫资模式唯一应用场景。部分上市公司亦通过垫资参与已有明确购买意向的版权剧投资。

行业整体正处于寻找新盈亏平衡点的过程中。所需不仅是优质内容，更是能实现收支平衡的内容。垫资模式兴起与定制剧扩张，共同指向行业对确定性与安全感的迫切需求。“活下去”已成为全行业共识。平台通过定制剧控制成本并前置干预，上市公司通过垫资控制风险并维持影响力，主控团队则以控制权与利润换取生存空间。

然而，创新与稳定常难兼得，尤其对内容产业而言。有制片人表示，当前行业对稳定的追求已超过对内容本身的追求。但两位受访人士均认为，电视剧行业仍有容量，好内容依然可以“叫好又叫座”。关键在于现有开发与投资机制能否真正为优质内容提供保障。”

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