北京时间11月25日，阿里巴巴发布截至2025年9月30日的第三季度业绩。财报显示，阿里巴巴营收达2478亿元，略高于市场预期；经调整EBITA为90.73亿元，同比下滑73%；Non-GAAP净利润为103.52亿元，同比下降72%，低于预期。

尽管营收表现尚可，云业务也超出预期，但利润大幅下滑反映出当前战略承压。核心问题在于电商基本盘增长乏力与高投入未能形成正向回报。中国商业板块单季度净利润收缩338亿元，主因即时零售亏损远超预期。据估算，该业务实际亏损或达380亿元，而同期京东单季亏损约为150亿元。

高强度投入带来的回报有限：三季度即时零售增速约60%，增量仅86亿元，远低于成本。剔除该业务后，中国电商业务整体增速仅为8%，较此前11.5%的平均增速明显放缓。客户管理（CMR）收入增速维持在10%，但政策红利消退将导致后续增速回落。管理层已在业绩会上表示将收窄即时零售投入。

与此同时，以字节跳动为首的竞争对手加速逼近。据市场消息，今日资本购入字节老股，按交易对价推算，字节估值已达4800亿美元（约3.4万亿元人民币），超越阿里巴巴当前约2.7万亿元的整体估值，成为中国互联网企业第二高估值公司。

从业务布局看，字节与阿里全面重叠：抖音电商对阵淘天，火山引擎对标阿里云，豆包挑战千问，抖音竞争高德，飞书直面钉钉，TikTokshop与速卖通/Lazada争夺海外市场。双方在电商与AI两大核心战场展开正面交锋。

电商是二者立身之本。2025财年数据显示，淘天集团贡献集团约45%营收，整个电商板块（中国电商+阿里国际）占比长期保持在60%-70%，承担着为云和AI输血的关键职能。对字节而言，电商业务推动其从广告主导转向多元生态，GMV已突破4万亿元。据估算，淘宝支付GMV约为6万亿元，若维持当前增速差，领先优势可能在未来几年被反超。

行业集中度变化显示“锤型”格局：2022年国内电商CR2为60%，CR5为84%；截至2025年初，CR2降至57%，CR5升至93%，头部集中、尾部出清趋势显著。小红书、B站等内容平台持续蚕食流量，加剧竞争压力。

流量获取能力差异凸显短板。QM数据显示，淘宝DAU约4.4亿，拼多多约3.8亿，抖音则超过8亿，在用户使用时长和打开频次上具备显著优势。阿里长期依赖外部导流，缺乏自主生产流量的能力，微博、小红书等投资难以抵消抖音优先服务自营业务的现实。

AI成为未来决胜关键。阿里巴巴宣布未来三年投入3800亿元建设云和AI基础设施，过去十二个月资本开支超1260亿元。尽管三季度有所回落，但在AI算力采购受限背景下，投入力度仍强于腾讯等同行。阿里拥有从芯片（倚天、玄铁）、数据库（Lindorm）、算力（阿里云）到模型（千问）、应用（百炼、夸克）的全栈布局。

然而在C端入口层面，字节更具势能。其AI助手“豆包”在App Store免费榜排名领先，依托抖音内容生态实现低成本推广。阿里“千问App”公测一周下载量破千万，成为史上增长最快AI应用之一，但仍难撼动豆包领先地位。

研发投入持续攀升。仅2025年第三季度，研发费用同比净增近30亿元。自由现金流方面，自2025年二季度切入外卖战场以来，已由正转负且净流出扩大。若电商无法维持市场地位，多线作战下的现金流可持续性将面临严峻考验。

阿里云成为财报中少有的亮点，收入与利润均小幅超预期，被视为观察其AI能力的重要窗口。但整体来看，阿里正面临前所未有的全面竞争局面——与字节在核心利益区高度重合，妥协空间极小，类似“修昔底德陷阱”。每一块阵地都关乎战略主动权。

2026年将是AI竞赛白热化之年。相较即时零售等局部战役，AI领域资本消耗更大、技术门槛更高。阿里需在收缩战线的同时确保关键技术投入，平衡短期生存与长期押注。围绕“电商+AI”轴心，一场决定未来格局的“天王山之战”正在临近。

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