爱美客2024年年报显示增长失速，2025年前三季度营收与净利润分别同比下降21.5%和31.1%。公司股价年内下跌19%，较2021年高点市值蒸发近75%。

作为国内最早专注医美生物材料产业化的企业之一，爱美客凭借“嗨体”“濡白天使”等高毛利产品实现快速增长。2016年至2024年，营收从1.41亿元增至30.26亿元，净利润从0.53亿元增至近20亿元。毛利率长期维持在93%以上，净利率约60%，曾被誉为“医美茅”，2021年市值突破1700亿元。

市场竞争加剧导致其先发优势被削弱。华熙生物“润致·格格”以30%至50%的价格优势分流“嗨体”市场；童颜针赛道竞争激烈，截至2025年11月，国内已有6款左旋乳酸-乙二醇共聚物微球类填充剂、3款聚己内酯类填充剂获批。华东医药伊妍仕首年销售额约6亿元，江苏吴中艾塑菲8个月销售超3亿元。新氧平台童颜针最低定价已低至2999元/支。

2025年前三季度，“嗨体”所在溶液类板块收入下滑23.79%，“濡白天使”所在凝胶类产品板块收入下滑23.99%。同期华熙生物营收下滑18.36%，归母净利润降幅达30.29%；昊海生科营收下降8.47%，归母净利润下降10.63%。

新一代材料兴起加速市场格局变化。锦波生物2025年前三季度营收12.96亿元，同比增长31.10%；归母净利润5.68亿元，同比增长9.29%。巨子生物上半年收入31.1亿元，同比增长22.5%；净利润11.8亿元，同比增长20.6%。

消费环境趋冷亦影响行业表现，医美消费呈现理性化趋势，高价玻尿酸产品吸引力下降。为应对主业下滑，爱美客加大研发投入，2025年前三季度研发费用同比增长26.67%，占营收比例达12.05%。公司拥有12项Ⅲ类医疗器械产品注册证，多个产品处于临床或注册阶段。

2025年5月推出骨性填充产品“嗗科拉”，9月米诺地尔搽剂获批，A型肉毒毒素提交注册申报，司美格鲁肽注射液进入研发流程。同时推进“医美生美化”战略，布局功能性护肤品及化妆品原料领域。2025年10月完成“甘草查尔酮A”化妆品新原料备案，旗下拥有“爱芙源”“嗨体护肤”等品牌。

同年3月，爱美客以约13.86亿元收购韩国REGEN公司85%股权，加码童颜针赛道。此次并购使商誉由年初2.78亿元升至15.94亿元，并引发代理权纠纷。REGEN核心产品“艾塑菲”原由江苏吴中控股孙公司达透医疗持有中国大陆独家分销权，收购后产生权益冲突。2025年8月，达透医疗提起仲裁，涉及赔偿金额高达16亿元，案件尚在处理中。

尽管采取多项举措拓展第二增长曲线，但新品类均属竞争激烈的红海市场，且转型启动较晚。2021年前爱美客单年研发投入未超亿元，2022年起才逐步披露非玻尿酸管线。2025年新业务尚未形成有效支撑，老产品已明显下滑，青黄不接致业绩大幅回落。报告期内，溶液类与凝胶类注射产品仍占总营收95%以上，转型面临时间与资源双重压力。

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