智飞生物预计2025年归母净利润亏损106.98亿元至137.26亿元，扣非净利润同比下滑630%-780%，为上市以来首次年度亏损。

公司业绩断崖式下滑源于其独家代理的HPV疫苗销售骤减。2023年营收达529.18亿元、净利润80.70亿元后，2024年营收腰斩至约260亿元，归母净利润降至20亿元。

2023年与默沙东续签的超980亿元采购协议加剧压力，仅2024年需支付逾326亿元，而同期营收不足其规模。

代理产品占总营收超90%的结构单一问题凸显。国产HPV疫苗低价竞争冲击市场，万泰生物九价疫苗售价499元/支，远低于智飞代理的佳达修9（1318元/支），且低于进口二价疫苗价格。

需求端亦大幅萎缩。2024年中国9-45岁女性HPV疫苗首针覆盖率达27.43%，核心城市接种率接近饱和，民众接种意愿下降。

2024年，智飞代理的四价HPV疫苗批签发量同比下降95.49%，九价下降14.8%；2025年上半年，四价批签发量降为0，九价同比减少76.8%。

存货高企成为重大风险。截至2025年第三季度，智飞生物存货达202.46亿元，超过前三季度总营收两倍。HPV疫苗保质期通常为三年，2023年大量采购的疫苗将在2026年面临集中过期。

从“一苗难求”到“买一针送一针”，市场剧烈反转。A股14家疫苗上市公司中，2025年前三季度仅4家归母净利润正增长，毛利率平均下跌10个百分点。

万泰生物2025年前三季度营收双位数下滑，归母净利润亏损近2亿元。行业普遍陷入同质化竞争，研发管线集中于HPV、PCV13、带状疱疹等热门赛道，导致重复建设和资源浪费。

价格战持续加剧：四价流感疫苗自费价由128元降至88元；二价HPV疫苗中标价从2022年246元/支暴跌至2025年27.5元/支，降幅近90%；高价值疫苗通过“打一赠一”变相降价。

一类疫苗受“纯销模式”影响，疾控中心按实际消耗采购，企业无法压货，库存消化周期拉长。整体市场面临“疫苗犹豫”困境，公众信任度和接种意愿波动。

2020-2023年中国年均流感疫苗接种率不足4%，老年人群不足5%，远低于发达国家约50%水平。自费疫苗缺乏消费属性，预防投入不足制约公共财政覆盖。

尽管HPV疫苗热度褪去，部分企业转向海外市场寻求突破。沃森生物13价肺炎疫苗2024年海外营收达5.7亿元，万泰生物二价HPV疫苗实现海外收入2.16亿元。

创新成为突围路径。康希诺生物凭借国产四价流脑结合疫苗，在2025年前三季度实现营收与净利润双增长。

未来竞争焦点或将集中于mRNA技术平台、多联多价疫苗、治疗性肿瘤或慢性病疫苗等前沿领域。具备创新能力的企业有望率先走出低谷。

短期看，行业仍处去库存阶段，复苏尚需时间。呼吸道疾病高发带动流感疫苗需求，但对企业利润改善存在滞后。

长期看，行业进入洗牌期，监管趋严与研发成本上升将淘汰缺乏核心技术的中小企业，资源向头部创新企业聚集。

投资者需关注个体企业基本面，具备持续创新能力和国际化布局的企业更具穿越周期潜力。

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