1月24日，彭博社报道称，德国相机品牌徕卡的两大股东正考虑出售其控股权，整体估值为10亿至12亿欧元。美国私募基金黑石集团持有徕卡45%股权，奥地利考夫曼家族持有55%。潜在买家包括HSG（原红杉中国）、北欧基金Altor Equity及德国蔡司。

该估值较2017年传闻高出3亿欧元；相较2011年黑石入股时2.78亿欧元的整体估值，14年间增长逾四倍，年化回报率约8%。徕卡创立于1913年，曾发明世界第一台35mm便携相机，二战期间因高可靠性成为军用及战地记者首选。

1954年推出的M3旁轴相机确立技术标杆，但进入数码时代后连续多年亏损，2005年股价跌破2欧元，濒临破产。黑石2011年接手时，徕卡年营收约3亿欧元，主营传统相机业务持续承压，部分机型如Leica flex SL2或M5每台销售甚至倒贴500欧元。

黑石推动战略转型，放弃性价比竞争，转向奢侈品定位：在伦敦、巴黎、东京、旧金山等城市核心地段开设旗舰店，装修风格对标爱马仕；推出联名款与限量版，2011年即与爱马仕合作；并拓展移动影像授权业务，与小米、华为等手机厂商签署镜头技术授权协议，收取固定授权费及销售分成。

截至2025财年，徕卡全球门店达238家，其中中国91家；单店年坪效约25万元人民币，高于苹果门店；全年营收5.96亿欧元，较此前接近翻倍。但最新财年增速放缓至7.6%，此前多年保持两位数增长。传统相机市场受智能手机严重挤压，增长天花板明显。

移动影像授权已成为重要收入来源，业内估计徕卡每年从小米获得授权费及分成约5000万至1亿美元，占总营收比重显著。黑石作为私募基金，以适时退出为使命，2017年曾尝试出售未果，当前增速放缓被视为套现窗口期。

HSG入列买家名单符合逻辑：2024年徕卡亚洲销售额增长25%，主要来自中国市场；中资收购欧洲光学品牌已有先例，如大疆分阶段收购瑞典哈苏并实现协同增效。若HSG接盘，可能复制类似路径，依托小米供应链与渠道强化产能与市场响应速度。

小米与徕卡合作已深入产品设计，2025年小米17 Ultra徕卡版机身嵌入红色标志并配备可旋转变焦环，黄牛炒至2万元。小米2024年营收3659亿元，同比增长35%，高端机型销量增长43%，徕卡加持作用明确。但行业联名已趋饱和，OPPO与哈苏、vivo与蔡司、realme与理光GR均已建立合作，徕卡品牌溢价面临稀释风险。

技术壁垒方面，徕卡镜头授权以品牌价值为主，核心技术门槛有限。华为2022年终止合作后自研XMAGE影像系统，市场反馈良好，印证手机厂商影像能力持续提升将削弱外部品牌依赖。蔡司若参与竞购，虽具德系光学协同潜力，但面临反垄断审查及现有商业关系整合难题。考夫曼家族自2004年以6000万欧元收购徕卡，现已实现显著增值，套现实属合理退出时机。

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