随着HPV疫苗市场告别高速增长阶段，智飞生物、万泰生物、沃森生物三大龙头企业2025年业绩呈现显著分化。智飞生物预计全年净利润亏损106.98亿元至137.26亿元，同比下降630%至780%，为上市后首次年报亏损；万泰生物预计归属于母公司所有者的净亏损为3.3亿元至4.1亿元，亦为上市后首次年报亏损；沃森生物则预计2025年归属于上市公司股东的净利润为1.6亿元至1.9亿元，同比增长13%至34%。

智飞生物业绩连续多季度下滑，2024年营收260.7亿元，同比腰斩，净利润骤降74.99%；2025年上半年营业收入49.19亿元，同比下降73.06%，净利润亏损5.97亿元，同比下降126.72%；前三季度累计亏损12.06亿元，同比下滑156.1%。截至2025年三季度末，公司存货余额达202.46亿元，占总资产比例超40%，其中大量九价HPV疫苗将于2026年集中过期。2025年2月，默沙东暂停向中国供应九价疫苗“佳达修9”，智飞生物同步调整采购与供应节奏。2026年1月，公司公告拟申请总额不超过102亿元中长期贷款，以置换存量融资及补充营运资金，核心子公司股权及应收账款已悉数质押。

万泰生物二价HPV疫苗“馨可宁”曾于2022年销量突破2500万支，带动疫苗板块实现84.93亿元营收。但自2022年起，受沃森生物二价疫苗“沃泽惠”获批及默沙东九价疫苗扩龄影响，其接种年龄优势消失，市场空间被压缩。2023年公司营收和净利润分别下降50.73%和73.65%；2024年营收进一步降至22.45亿元，同比下降59.25%，净利润1.06亿元，同比下降91.49%，疫苗板块营收下滑84.69%；2025年前三季度营收14.98亿元，同比下降23.09%，净利润亏损1.73亿元，同比下降165.04%。公司承认二价疫苗因近效期无法销售导致库存减值，而国产九价疫苗“馨可宁9”虽于2025年6月获批上市，但尚处市场准入初期，利润贡献未显现。

沃森生物2025年前三季度营收17.19亿元，同比下降19.73%，净利润1.63亿元，同比下降36.24%；上半年疫苗批签发量较2024年同期下降44.91%；计提各项资产减值准备1.93亿元，其中二价HPV疫苗无形资产减值7629.51万元。公司表示HPV疫苗市场已由早期“一针难求”的红利期转入供应充足、选择多元的阶段性调整周期，并通过参与国家免疫规划项目、调控批签发节奏、优化接种服务等方式稳固基础。

截至2025年底，国内二价HPV疫苗上市企业3家、四价2家、九价2家，同质化竞争加剧推动价格持续下探。2022年沃森生物“沃泽惠”定价329元/支，同年以246元/支中标南京市公费采购；2024年山东省集采价已降至27.5元/支；2025年12月底，万泰生物与沃森生物二价疫苗均以27.5元/支单价入围国家免疫规划集中采购。万泰生物国产九价疫苗“馨可宁9”于2025年9月上市，定价499元/支，约为进口九价的40%，但在北京多个社区卫生服务中心接种率偏低，多数接种者仍倾向选择进口产品。瑞科生物、沃森生物等企业九价疫苗处于临床三期试验阶段。专家指出，行业困境源于需求透支、产品同质化及国产品牌信任壁垒，破局关键在于技术升级、品牌建设、渠道创新与国际化布局，而非单纯依赖价格竞争。

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