2月20日，港股马年首个交易日，智谱收涨42.72%，报725港元/股，市值达3232亿港元；MiniMax收涨14.52%，报970港元/股，市值达3042亿港元。二者均于2026年1月上市，智谱发行价116.20港元/股，MiniMax发行价165港元/股。截至当日，智谱上市以来累计涨幅523%，MiniMax累计涨幅487.88%。

两家公司市值已超越快手（2894亿港元）与携程（2867亿港元），逼近泡泡玛特（3279亿港元）及百度（3548亿港元）。同期恒生科技指数下跌近3%，多数传统科技股表现疲软。

财务层面，智谱2022年至2025年上半年累计亏损62.38亿元；MiniMax2025年前九个月营收5344万美元，同比增长174.76%，净亏损5.12亿美元（约合人民币36.05亿元）。二者市销率均超700倍，显著高于OpenAI的65倍（按其8500亿美元估值及2025年130亿美元收入计算）。

技术驱动方面，2月12日智谱开源发布GLM-5模型，在编程开发场景性能较前代提升超20%，在BrowseComp、MCP-Atlas和τ2-Bench三项Agent评测中取得开源领域最优表现。发布次日即上调GLM Coding Plan套餐价格，中国区涨价30%，海外版涨价超100%，新套餐上线即售罄。

同日，MiniMax发布面向Agent场景原生设计的M2.5模型，在SWE-Bench Verified、Multi-SWE-Bench及BrowseComp等基准测试中达到或刷新行业SOTA水平；相较M2.1，其在SWE-Bench Verified任务完成速度提升37%，Token消耗优化明显。M2.5被广泛应用于开源AI智能体项目OpenClaw。

成本优势显著：据OpenRouter数据，MiniMax M2.5与智谱GLM-5输入价格均为0.3美元/百万Token，输出价格分别为1.1美元与2.55美元/百万Token；Claude Opus 4.6对应价格为5美元与25美元/百万Token。本周M2.5调用量达3.07T tokens，环比增长524%；GLM-5调用量1.03T tokens，环比增长462%。

市场分析指出，大模型时代的Token正从流量计量单位转向生产必需“燃料”，尤其在Agent驱动的长链路任务中，单任务可能触发数十至数百次模型调用。国联民生证券认为，当推理消耗成为刚性生产资料，厂商可通过分层定价与订阅化产品转化毛利与现金流。但MiniMax超70%收入来自海外，其核心产品Talkie用户粘性与付费转化率尚未长期验证；智谱编程模型亦面临Claude、Gemini、GPT等全球头部产品的激烈竞争。港股纯大模型标的稀缺性推高估值，但相较OpenAI与微软、亚马逊的战略协同，二者股东结构与生态能力仍存差距。

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