Halo资产正成为2026年资本市场最受关注的话题之一。这一概念源自美国投行高盛，以重资产、低淘汰率、稳定现金流为核心特征，一经提出便引发热议，也让投资者重新审视实体硬资产的价值。
中信建投证券新股策略首席分析师张玉龙指出，Halo资产是从资产属性、淘汰率与市场竞争格局来定义，既包含成熟赛道龙头，也覆盖半导体制造、云计算等高成长领域。Halo资产关键不在于是新还是旧，而在于竞争壁垒和现金流质量。
对于当下资本市场对Halo资产的追捧，张玉龙认为，在地缘冲突持续、高估值成长股波动加大的环境下，Halo资产凭借确定性与现金流优势阶段性占优，但需警惕伪Halo资产与估值过高风险。对于投资者来说，并不是拿着Halo资产就一定能赚钱。投资仍需立足基本面，结合风险偏好与估值水平合理配置，把风险把控放在首位。
Halo资产源自“Heavy Assets”(重资产)和“Low Obsolescence”(低淘汰率)的英文缩写。这类资产有三个核心特征：第一，资产规模大，通常已经形成了行业寡头甚至垄断，进入门槛很高；第二，行业迭代慢，供需格局稳定，不容易被新技术或新模式快速颠覆；第三，现金流表现较好，很多成本是以折旧形式体现的，属于财务上的非付现成本。
Halo资产在A股市场并不是新概念，虽然它是高盛今年初提出来的，但在中国A股市场，大家过去更习惯叫它们“红利资产”“红利低波资产”或者“自由现金流型资产”。特别是在2022年到2024年的震荡期，资本市场更加追求确定性，而Halo资产正好切合这种风险偏好。现在全球地缘政治冲突加剧，宏观不确定性变大，美伊冲突成为近期资本市场的主线，市场风险偏好下降，这类资产的优势再次凸显，因此重新走俏。
张玉龙强调，Halo资产与“老登资产”不能简单画等号。企业或行业的生命周期分为“小登”(成长期)和“老登”(成熟期或衰退期)，而Halo资产是从资产属性、淘汰率和市场竞争格局角度界定。二者互有交叉：部分“小登资产”如半导体制造和云计算，因大规模固定资产投入、集中行业格局及良好现金流，本质符合Halo资产特征；反之，部分“老登资产”若需求持续下行、竞争恶化，则缺乏稳定性和避险能力，可能落入“低估值陷阱”。
张玉龙认为，本轮Halo资产在全球范围内受追捧的核心驱动力并非AI技术突破，而是宏观环境和地缘政治变化。首先是避险需求，在地缘冲突和宏观经济不确定性加深背景下，Halo资产的现金流充沛、高股息、稳定性等特征契合资本市场风险偏好；其次是估值性价比，过去几年以人工智能为代表的高成长资产估值处于历史高位，在市场不确定性增加、业绩进入验证期时易受扰动，而Halo资产估值相对较低、业绩稳定，推动风格反转；最后，AI产业间接推动部分Halo资产重定价，如对算力、高质量电力及特定原材料的需求激增，而此前相关行业投资不足，供需失衡带来重估机会。
关于“Halo资产是AI时代的避险标的”这一观点，张玉龙表示不认同。他认为Halo资产仅在当前宏观环境和市场不确定性下具备阶段性避险属性；若美伊冲突缓解或出现突破性技术迭代，资本市场将重新追捧成长资产，其避险特征将随之消失。且从长期看，部分Halo资产存在低估值陷阱风险，如行业虽重资产、格局稳定，但未来需求持续下行，不具备估值稳定性与避险能力。
作为制造业大国，中国在Halo资产领域具备独特优势。大量重资产、强制造类企业投资规模大、运营稳定，供应链经长期优化、成本控制能力强，具备全球持续竞争力。同行业对比下，中国Halo资产的成本控制水平优于海外，该优势直接转化为更优质现金流和资产质量，增强全球竞争韧性。
A股市场中符合Halo资产的赛道覆盖传统与新兴领域：传统周期如煤炭，资产重、供需格局稳定、龙头现金流优异；新兴成长领域如半导体制造、云计算、商业航天中的卫星运营环节；此外还包括运营商、电力等高股息、自由现金流型资产。
张玉龙认为Halo资产概念对A股估值体系影响有限，本质上属主题投资，每年均有类似概念涌现，仅是对当前具备特定优势特征股票的提炼与命名。资产价值最终取决于自身质量与产业发展周期。投资者无需机械配置Halo资产，而应依据自身风险偏好决策。高盛最新报告亦提示做空缺乏持续业绩、盈利不稳定、现金流持续恶化的伪Halo资产，强调投资须回归企业基本面，与概念无关。
针对中东局势反复、国际油价大幅波动及通胀与地缘政治不确定性交织的局面，张玉龙指出，Halo资产在当前不确定性环境下相对占优，但持续性取决于不确定性是短期还是长期。若仅为数周至数月的短期扰动，其行情大概率昙花一现；若不确定性持续时间长、影响广，则行情具备持续性。展望2026年后续市场，其热度预计仍将维持一段时间，具体取决于各类冲突演进情况。
张玉龙确认当前Halo资产具备一定配置价值，但必须审慎评估估值水平。经过前期上涨，部分资产估值已处高位，若估值过高，则其避险属性与市场占优能力将减弱。风险把控始终为投资首要原则。
中国国内不同赛道Halo资产估值分化显著：白酒作为典型Halo资产，竞争格局稳定、估值相对便宜，但市场担忧其长期需求，适合长期投资者精挑细选头部龙头布局；科技股中部分Halo资产估值已处高位，建议规避；去年涨幅较大的有色金属则被按成长股逻辑大幅定价，当前估值位于历史高位，若市场不确定性压制终端需求，将面临显著下行风险。
Halo资产相关行业面临的最大挑战有二：一是供给格局稳定性存疑，部分行业表面符合Halo特征，但竞争格局可能突变，导致原有假设失效，如部分互联网巨头曾被视为垄断型Halo资产，但行业模式变革致壁垒瓦解，恒生科技指数表现随之疲软；二是技术迭代带来的淘汰风险，重资产不等于低淘汰，某些重资产行业因技术迭代致使原有资产持续贬值，不再构成优质Halo资产。
张玉龙指出，两个关键节点可能使Halo资产投资逻辑发生根本转变：一是战争结束，如美伊冲突缓解，高通胀预期消退、不确定性降低，高成长行业将重归市场主线；二是突破性新技术或新产品出现，技术迭代将驱动市场风格快速切换，资金回流成长型资产。
张玉龙总结称，在当前环境下，Halo资产能提供良好的确定性和优质的自由现金流，同时具备阶段性的竞争格局优势，有助于投资者在不确定的市场环境中占据有利地位；但更重要的是，投资者须保持平常心，做好风险控制，结合自身情况做好资产配置与布局，这才是投资的核心。
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