2025年9月29日，自然堂向港交所递交H股上市申请，保荐机构为华泰国际与瑞银集团。2026年3月30日，其IPO申请文件显示失效。公司回应称系“上市程序问题”，并表示将于今明两日内重新递交申请。

据业内人士分析，失效主因在于未能通过聆讯阶段关键质询，包括自然堂主品牌收入占比长期超九成、线上营销投入高而ROI偏低、家族股权集中度高、上市前外部投资者估值溢价存偏差等问题未获监管及专家充分认可。

自然堂成立于2001年，招股书自称“中国第三大国货化妆品集团”，依据为2024年零售额；但按2025年上半年营收规模计，在国内美妆上市企业十强中位列第六。同期，珀莱雅营收已破百亿元，丸美生物、上美股份均已完成上市，行业竞争格局加速分化。

财务数据显示，2022至2024年，自然堂营收分别为42.92亿元、44.42亿元、46.01亿元；2025年上半年营收24.48亿元，持续增长。但净利润波动显著：2023年同比激增117%至3.02亿元，2024年下降37.1%至1.9亿元，2025年上半年回升至1.91亿元。

自然堂同名主品牌收入占比常年居高不下：2022至2024年分别为94.6%、95.9%、95.4%；2025年上半年达94.9%，即23.23亿元；其余四大子品牌（珀芙研、美素、春夏、己出）合计收入仅占约5%。相较而言，珀莱雅主品牌收入占比为74.27%，彩棠占比13.17%；上美股份韩束占比81.4%，第二品牌一页升至9.6%。

研发投入呈持续下滑趋势：2022至2024年研发开支分别为1.2亿元、9382.2万元、9121.2万元，占营收比重由2.8%降至2%；2025年上半年研发开支为4238.2万元，同比减少5.27%，占比进一步降至1.7%。同期销售及营销成本达13.47亿元，同比增长5.5%，占总收入55%。

自然堂于2023年提出“既要营收增长、又要利润大幅增长、还要高质量增长”目标，并设定年收入18%增速；2024年启动战略3.0，定位“中国第一、世界领先的科技美妆企业”。但2022至2024年营收三年复合增速仅为3.5%。旗下珀芙研品牌2024年收入1.21亿元，同比增长超90%；2025年上半年收入9310万元，同比增长96.83%。公司计划继续孵化新品牌，拓展口腔护理及草本特色品类，并寻求并购以实现品牌协同。线上渠道收入占比由2022年的59.7%升至2025年上半年的68.8%。

根据此前披露的募资用途，资金将用于提升品牌力、丰富品牌矩阵、加强自主研发能力与产品开发、拓展海外市场及建立国际品牌知名度。目前，公司尚未就上市相关问题向媒体作出进一步回应。

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