全球最大的私募股权公司黑石集团（Blackstone）旗下第三只亚洲私募股权基金Blackstone Capital Partners Asia III截至2026年3月中旬已募集资金逾120亿美元，显著超过原定100亿美元目标，预计最终关账规模可达129亿美元上限。

该基金展现出极高LP复购率，黑石官方披露其旗舰基金长期保持80%以上现有有限合伙人复投比例。多数二期基金LP不仅继续出资，且平均出资额较二期有所提升。主要出资方包括明尼苏达州投资委员会、休斯敦消防员救援与退休基金、密苏里州交通和公路巡警员工退休系统等美国公共养老基金；中东主权财富基金将亚洲私募股权列为战略性配置标配；日韩及东南亚金融机构参与度上升；同时黑石渠道下沉，通过合作机构触达高净值个人投资者，形成“机构+富豪”双轮募资结构。

黑石集团2025年财报显示，创始人兼CEO苏世民全年总收入为12.4亿美元，较上年增长约20%。

对比之下，中国私募股权与风险投资行业面临结构性挑战。2026年初数据显示，国内PE/VC资金结构中政府引导基金与产业资本占比持续提高，资金带有招商引资、产业落地等刚性考核要求，投资周期短、约束多。而黑石所依赖的美国养老金与大学捐赠基金，考核周期长达10至20年，更注重跨周期稳健回报。

退出机制差异构成另一关键分野。黑石在印度推进IPO、在韩国开展并购、在日本实施私有化，退出路径多元顺畅；中国PE/VC则普遍受限于IPO收紧与流动性不足，大量项目滞留于上市通道或上市后成交低迷，导致DPI（已分配收益倍数）偏低。2025年中国IPO市场虽有回暖，但多数机构仍高度依赖单一IPO退出，难以承接存量项目压力。

以张雪机车为例：2026年1月获浙创投9000万元融资，估值10.9亿元；项目由一名摩托车发烧友背景的投资经理主动发掘，经技术路线、产业链与团队能力等专业分析后推动决策；双方从首次接触到签署协议仅用一个半小时。浙创投总经理程俊华表示，该项目并非追求纸面估值，而是基于浙江摩托车产业链的产业确定性、快速现金流生成能力、本地供应链带动效应及品牌壁垒作出投资判断。

当前中国市场化GP普遍难以覆盖此类非硬科技赛道，主因国资LP对安全性、返投落地及产业匹配度的硬性要求，使GP策略趋同于电子信息、先进制造与医疗健康等政策导向领域，推高估值并弱化收益率导向。与此同时，国内投资人工作重心已转向“退出”：一是撮合被投企业被上市公司或产业方并购；二是通过S基金（二手份额基金）折价转让临近清算期资产以提升DPI；三是配合地方政府完成返投指标，频繁赴苏北、鲁西等县域开展招商落地工作。

2026年政府工作报告明确提出“拓展私募股权和创投基金退出渠道”。黑石亚洲三期募资成功印证：募资难是表象，退出难与回报低才是根本症结。当黑石在全球利用流动性利差与产业趋势实现高效套利时，中国私募行业正经历以退出能力重构为核心逻辑的结构性重启。

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