云南白药发布2025年年度报告，全年实现营业收入411.87亿元，同比增长2.88%；归属净利润51.53亿元，同比增长8.51%；扣非净利润48.65亿元，同比增长7.55%。三项指标中，营业收入与扣非净利润均创历史新高。工业销售收入达160.16亿元，同比增长10.7%，占总营收比重提升至38.89%；商业销售收入250.83亿元，同比下降1.53%，占比仍超六成。工业板块毛利率为65.19%，显著高于商业板块的6.69%，成为利润增长核心驱动力。

药品事业群实现营收83.18亿元，同比增长12.53%，其中云南白药气雾剂销售收入突破25亿元，增长超22%；云南白药膏销售收入突破12亿元，增长超26%。健康品事业群营收67.45亿元；中药资源事业群外销收入17.5亿元；云南省医药公司营收238.04亿元。公司确立药品、健康品、中药资源、省医药公司四大事业群架构，并推进“大单品体系”建设，药品类含云南白药核心系列等14个单品，健康品类含抗敏美白牙膏等12款产品。

公司拟以2025年末总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利15.83元（含税），分红总额28.24亿元（含税）。叠加已实施的特别分红，2025年度累计现金分红占归属净利润比例达90.09%。管理层表示将加强投资并购能力建设，确保标的与主业功能互补、战略协同。

在创新药布局方面，云南白药于2026年4月1日公告收到国家药监局《药物临床试验批准通知书》，同意INB301注射液开展肿瘤恶病质临床试验。该药为治疗用生物制品1类创新药，2月24日获受理并纳入创新药审评审批30日快速通道。年报显示，公司坚持“中药+创新药”双轮驱动：短期聚焦上市品种二次开发，涉及18个中药大品种、37个项目；中期推进创新中药及透皮制剂开发；长期布局INR101诊断核药、INR102治疗核药及INB301单抗三大创新管线。其中，INR101已完成29家Ⅲ期临床研究中心启动，入组239例受试者；INR102完成I/IIa期低剂量组3例、中剂量组1例受试者给药，2例完成INR101筛选。

财务结构方面，2025年云南白药销售费用达56.19亿元，同比增长15.16%，主要系线上销售费用增加；研发费用为3.51亿元，同比增长3.89%；研发投入总额为4.23亿元，同比增长21.51%，但仍不足销售费用的十分之一。费用构成中，职工薪酬、陈列费、广告宣传费、营销服务费、会务费上升，业务宣传费与促销费下降。公司强调重视研发，但销售费用与研发费用差距悬殊，反映当前增长仍高度依赖营销驱动。

二级市场表现方面，截至2026年4月1日收盘，云南白药股价为55.57元/股，总市值991.5亿元。2025年以来后复权股价微跌2.88%，同期大盘上涨31.61%，明显跑输。分析指出，成长预期不足、传统业务增速放缓、创新药尚未形成明确业绩贡献、资金偏好AI与高成长赛道等因素共同导致估值逻辑弱化。专家建议公司需强化中药与健康品主业、加快创新药临床转化、优化费用结构以提升研发效率与规模。

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