在疫苗行业从供给紧缺转向需求分化的关键阶段，智飞生物与默沙东对双方合作模式作出重大调整。4月2日，智飞生物公告披露，公司与默沙东签署《经修订和重述的供应、经销与共同推广协议》，全面修订并重述2023年原协议，新协议即日起生效，原协议同步终止。

核心变化在于取消原协议约定的基础采购金额，改为按需滚动采购机制：双方将依据市场预期需求与实际接种情况动态协商采购与供应计划，以具体订单为准；合作期限延续至2028年底，并保留延长两年的选项。

默沙东继续向智飞生物供应九价HPV疫苗（佳达修9）、五价轮状病毒疫苗（乐儿德）及23价肺炎多糖疫苗（纽莫法），并授权其在中国大陆地区独家进口、推广和销售上述产品。合作框架未发生根本性变动。

公告指出，该调整有助于减轻公司经营压力并降低风险，提升双方对市场变化的协同应对能力。此举被业内视为对近两年疫苗市场需求波动所引发库存积压与业绩承压的直接回应。

智飞生物与默沙东合作始于2011年，曾依托默沙东HPV疫苗独家代理权实现跨越式发展。但该重资产代理模式高度依赖高需求与低供给的结构性红利。随着供需关系逆转，保底采购与大规模备货带来的库存与现金流压力日益凸显。

数据显示，智飞生物对默沙东产品的采购金额由2023年的348.14亿元、2024年的263.77亿元，骤降至2025年的21.79亿元，占年度采购总额比例亦从96.06%下降至59.21%。2025年采购规模大幅收缩，反映终端需求减弱与渠道库存调整。

业绩端同步承压。公司业绩预告显示，2025年归母净利润预计亏损106.98亿元至137.26亿元。亏损主因包括主要产品销售不及预期；对可变现净值低于账面价值的存货计提减值准备；以及受市场需求变化影响，与默沙东阶段性调整发货节奏。

当前九价HPV疫苗市场进入竞争加速期：万泰生物国产九价HPV疫苗已获批上市，沃森生物等多家企业相关产品处于临床三期或临近获批；适龄人群前期集中接种后需求边际趋缓，价格敏感度上升，终端接种意愿出现分化。

此次由确定性规模采购转向弹性订单驱动，系对既有商业模式的一次再平衡。公司同时提示，协议对未来业绩的影响取决于履行情况及市场情形。

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