4月13日至14日，广东省深圳市中级人民法院对恒大集团、恒大地产及许家印相关案件一审公开开庭审理。庭审核心聚焦被告人许家印被控非法吸收公众存款、集资诈骗、违法发放贷款、违法运用资金、欺诈发行证券、违规披露重要信息、职务侵占、单位行贿八项罪名，67岁的许家印当庭表示认罪悔罪，法庭宣布择期宣判。

许家印案标志着中国房地产行业从“民事责任时代”迈入“刑事责任时代”。中国企业资本联盟副理事长柏文喜分析指出，其审判将产生合规红线从“软约束”变为“硬惩戒”、“有限责任”防火墙被击穿、金融安全被提升至国家安全高度的三重深远警示。

许家印1958年出生于河南太康寒门，1岁丧母，由父亲与奶奶抚养长大。1978年考入武汉钢铁学院冶金系，1982年毕业后分配至河南舞阳钢铁厂工作十年。1992年南下深圳，1996年在广州注册成立广州市恒大房地产开发有限公司，1997年完成恒大实业集团主体更名。

恒大起步于广州海珠区一块工厂旧址，采用低价拿地、快速开发、以价换量、高周转回款模式。金碧花园首期开盘即售罄，当日回款8000余万元，奠定“规模优先、速度至上、利润让位于周转”基因。其“恒大速度”本质是极致压缩开发周期、最大化资金使用效率的高杠杆运作：银行贷款拿地、预售回款建设、供应商垫资施工，自有资金占比极低。

2008年全球金融危机致恒大IPO搁置、资金链濒临断裂，依靠郑裕彤旗下周大福等机构5.06亿美元私募融资续命。此后未调整高杠杆模式，持续依赖资本市场与多元化渠道扩张。2009年11月恒大在港交所上市，融资56亿港元；上市当日市值超700亿港元，许家印以479.49亿港元身家登顶中国内地首富。

2010至2020年，恒大扩张至全国234个城市798个项目，土储峰值达3.12亿平方米，销售额从303亿元升至7232.5亿元，2016年首登中国房企销售榜第一。同期开展多元化布局：恒大冰泉三年亏损近40亿元；恒大汽车五年累计亏损1108亿元、仅交付1389辆车；恒大文化、影视、经纪等多为融资叙事服务。

融资端，2020年末商业承兑汇票余额超2000亿元；通过恒大财富发售年化7%—12%理财产品，截至2022年末未兑付本息达340亿元，波及7万余名投资者，后因涉嫌非法集资被刑事立案。2010年入主广州恒大足球俱乐部，十年间两夺亚冠、八夺中超，成为展示社会信用与商业影响力的核心名片。

2020年8月住建部与央行推出房企融资“三道红线”，恒大三条指标全线踩中，属融资管控最严的红档。许家印推出的“降负债”战略主要依赖明股实债、关联方交易等财务手段转移表外负债，并未实质降低杠杆水平。

2021年7—8月，恒大行政总裁夏海钧密集减持恒大系股份与债券，套现约4.7亿元，部分债券减持未及时披露；同期许家印变卖个人资产注入超70亿元资金，但相较2.4万亿债务规模作用有限。8月恒大财富理财产品出现逾期，9月投资者围堵办公场所；同期商业承兑汇票大面积违约，拖欠供应商商票及工程款约9000亿元，风险沿产业链传导。

2022至2024年，恒大陷入持续死亡螺旋。债务重组未能拿出令债权人信服方案，核心矛盾在于账面土储多位于三、四线城市，市场下行期难以快速变现，资产负债表账面价值与实际可变现价值存在巨大鸿沟。2023年9月许家印因涉嫌违法犯罪被依法采取强制措施；2024年1月香港高等法院对中国恒大颁布强制清盘令，认定其“资不抵债”且“缺乏重组可能”。同年3月证监会查实恒大地产2019—2020年通过提前确认收入虚增收入超5640亿元、虚增利润超920亿元，对许家印顶格罚款4700万元并终身禁入证券市场。

2025年8月，中国恒大正式从港交所退市，退市前总市值仅22亿港元，较巅峰时近4000亿港元蒸发99.5%；恒大汽车多家核心生产基地附属公司已进入破产清算程序；恒大物业核心股权于2025年1月被清盘人接管。柏文喜指出，恒大的崩塌是房地产“三高模式”的制度性破产，将推动行业从“规模崇拜”转向“现金流敬畏”、从“金融套利”转向“产品主义”、从“家族控制”转向“专业治理”。

与碧桂园、融创等同期出险房企相比，恒大为唯一被强制清盘退市企业。杨惠妍家族累计输血416亿港元，孙宏斌以4.5亿美元无息借款与债权人同条件转股，均赢得重组空间；而许家印仅投入70亿元，核心团队提前套现离场，叠加财务造假行为，致恒大彻底丧失市场与债权人信任。柏文喜强调，后续出险房企实控人须积极配合债务重组、优先保障民生交付、主动承担个人责任，方为避免刑事追责的唯一路径。

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