5月的AI赛道正经历一场前所未有的资本盛宴。月之暗面20亿美元融资接近落定，投后估值超200亿美元；阶跃星辰近25亿美元融资即将收官，红筹架构已拆除，港股IPO临近；DeepSeek估值从年初100亿美元飙升至500亿美元以上，计划融资500亿元人民币。一周内三家头部大模型公司合计融资规模逼近千亿元。

这一轮热潮始于今年1月8日智谱AI登陆港交所。截至5月18日收盘，智谱市值超5000亿港元，MiniMax市值超2000亿港元。智谱股价报1137港元，4个月内市值暴涨近十倍。MiniMax市值近期一度突破2500亿港元。阿里财报显示，2026财年利息收入与投资净收益同比大增322%，达875.12亿元，创2022年以来新高；其持有MiniMax约13.66%股份、阿里系及蚂蚁合计持有智谱AI约6%股份，AI赛道投资成为该项收益大幅攀升的重要动因。

DeepSeek启动成立以来首轮外部融资，目标500亿元人民币，估值达3500亿元，创始人梁文锋个人出资200亿元，国家大基金领投，阿里、腾讯等巨头被传争相入局。多位投资人表示，入局难度极高，‘不是企业求着资本，而是资本追着创始人’。阶跃星辰融资获华勤技术、龙旗科技、豪威集团、中兴通讯及香港投资管理有限公司（HKIC）战略押注；月之暗面本轮融资由美团龙珠领投，单家出资超2亿美元，中国移动、CPE源峰跟投，国资与产业资本深度参与，非既有机构基本无份额可获。

部分VC转向垂直领域大模型与实体应用，认为其资金门槛更低、落地场景清晰、商业化路径更顺畅。前阿里千问大模型技术负责人林俊旸近期创业，聚焦世界模型与具身大脑，已组建含字节、腾讯及海外人才的核心团队，项目估值约20亿美元，红杉中国、高榕创投等已主动对接。

2024年前后资本市场对大模型企业普遍持谨慎悲观态度，认为其营收能力弱、长期亏损、受大厂挤压、回报渺茫。但一年余时间，智谱、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰等迅速崛起为头部独角兽，部分跻身千亿市值行列。阿里巴巴CEO吴泳铭称2026年第一季度是‘播种远多于收获’的季度；马化腾坦言腾讯AI布局‘上了船才发现漏水，现在站上去了还坐不下去’。投资人指出，当前资本更重务实投入，技术硬核突破已成为获得市场与资本双重认可的核心底气。

月之暗面发展势头迅猛：2025年年中推出国内首款万亿参数开源基座大模型K2，实测二阶优化器Muon；2025年末公司手握超百亿元现金流；2025年9至11月Kimi海内外付费用户月均环比增速超170%，K2 Thinking上线后海外API业务收入同比暴涨四倍；2026年1月底起二十天收入即超越2025年全年总收入；美团龙珠合伙人王新宇透露，Kimi ARR于3月突破1亿美元，4月增至2亿美元。DeepSeek坚持全路线开源，暂无明确显性营收模式，但凭借极致开源降低开发者使用与部署门槛，免费开放且版本丰富，在国内市场扎根深厚，并向全球发展中地区快速扩散。

财报数据显示，2025年智谱营收7.24亿元，同比增长131.9%，归母净亏损46.98亿元，较2024年29.56亿元扩大；MiniMax营收7903.8万美元，同比增长158.9%，超七成源自海外，全年亏损18.72亿美元，同比激增302.3%。两家公司全年营收合计不足十亿元，市值却达数千亿港元，市销率显著偏离行业常规水平。投资人指出，这些企业被按类似移动互联网基础设施定价，但当前收入质量尚难支撑该类估值。智谱面临交付重、项目周期长制约盈利节奏；MiniMax需应对C端用户持续付费与留存率挑战；Kimi高频使用尚未充分转化为稳定付费转化；阶跃星辰锚定终端智能化，但产业链协同模式与利润分配格局尚未定型，规模化落地仍存不确定性。估值与基本面的巨大反差，引发对泡沫风险及最终买单方的行业性追问。

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