随着AI相关科技板块持续占优，成长与价值板块分化已趋于极致。5月末以来科技板块内部波动加大，部分价值板块有所表现，本周申万一级行业中煤炭板块领涨，涨幅达6.4%。市场对后续风格是否逆转的讨论增多。

历史数据显示，市场行业分化较大后易出现短期再平衡，但并不必然导致风格逆转。在13-15年、19-21年及本轮牛市中，科技融资额占比偏离全市场融资占比的极端值均出现在牛市中后程，随后均出现不同程度的风格收敛。但收敛程度各异：20/07-21/03、25/09-25/11期间多为再平衡；仅14/10-14/12出现明显风格逆转，非银金融、银行板块大幅上涨，电子等科技板块领跌。

历史上风格逆转的必要条件是宏观流动性环境显著转向宽松，且顺周期板块基本面存在实质性催化。14年底逆转主因央行连续降息降准、融资余额快速上升，叠加金融地产归母净利累计增速由14Q4的10.6%升至15Q2的16.7%。而20-21年仅现再平衡，因地产银行缺乏基本面支撑，“三道红线”政策抑制行业逻辑，且宏观流动性初现收紧迹象。

当前科技行情交易热度再度逼近历史极值，部分价值板块估值与持仓处于历史低位，具备再平衡条件，但风格逆转概率不大。核心依据有二：一是科技相对基本面优势仍在扩大，26Q1科技板块归母净利累计同比增速为30.4%，金融地产仅为2.1%；电子设备行业利润同比增速达78.6%，而建材、食品等行业仍偏弱。二是宏观流动性环境相对稳健，26年一季度货币政策执行报告强调维护金融市场稳定运行，未释放宽松信号。

市场震荡整固或延续。本周上证指数涨跌幅为-0.3%，沪深300为0.3%，科技内部出现分化，煤炭等价值板块表现活跃，显示再平衡正以板块轮动和结构扩散方式展开，而非整体下跌驱动。历史经验表明，牛市转熊需股市情绪过热、宏观环境明显走弱等信号，当前均未出现。

配置建议强调均衡。科技内部或现热点切换，光通信等高景气板块中期趋势延续；人形机器人、商业航天等AI应用及产业催化明确的细分领域或拐头向上。地产、白酒等消费板块估值与持仓“双低”，年初以来基本面持续回暖，叠加《城市更新“十五五”规划》等政策支持，存在补涨机会。资源品方面，国务院将多种矿产列入国家级战略性矿产目录，AI与新能源带动新兴有色需求，供需格局改善有望支撑板块表现。券商板块盈利改善趋势明确，且处于牛市第三阶段情绪驱动期，成交放量背景下值得关注。

风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。

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