2025财年（截至2026年3月31日），中国旺旺实现营业收入244.01亿元，同比增长3.80%；归母净利润38.37亿元，同比下降11.50%。乳品及饮料业务收入达123.43亿元，占总营收50.59%，其中核心单品旺仔牛奶全年收入约110亿元，同比微跌0.3%。

旺仔牛奶长期稳居复原乳赛道龙头，但增长持续放缓：2023财年至2025财年，该单品收入增速由高个位数回落至低个位数微增，最终转为小幅下滑，规模稳定在110亿元左右。其产品配方与核心工艺多年未有颠覆性升级，与当前鲜奶化、低糖化、无糖化乳制品消费趋势明显错配，仅保留礼品、怀旧及联名营销等存量场景。

复原乳赛道已由蓝海转为红海。蒙牛、伊利、娃哈哈等企业相继推出同类产品，叠加监管趋严——2005年液态奶新规强制标注复原乳原料属性，2015年再度规范标识，彻底终结信息差。行业供给端同步变革：规模化牧场普及、原生生乳供给充足，常温奶与低温酸奶成为家庭刚需，复原乳被划归休闲零食类饮品，丧失基础消费属性。含乳风味饮料市场规模从2014年1026亿元降至2020年604亿元。

中国旺旺虽拥有庞大产能、渠道网络与国民品牌影响力，但难以复制旺仔牛奶成功路径。早期三重红利——奶源稀缺、消费者认知不足、竞争者稀少——已不复存在。近年依托旺仔IP延伸多款新品，仅儿童纯牛奶年销售超亿元，其余新品年销约3000万元。华泰证券指出，国内多数食品百亿级单品诞生于2014年前红利期，当前行业增速放缓、同质化加剧、产品生命周期缩短，百亿单品诞生概率显著降低。AD钙奶、营养快线等同类复原乳大单品亦陷入增长停滞。

公司确立守存量、扩增量、调渠道转型战略。旺仔牛奶销售规模短期锁定百亿区间，年货礼赠需求稳定、下沉渠道完善，但产品长期缺乏系统化迭代，新增量打开受限。2019财年集中推出百余款新品，均绑定旺仔IP，缺乏独立定位与差异化场景，出圈者寥寥。传统批发与商超渠道持续萎缩，2025财年两类渠道收入同步下滑；零食量贩渠道营收占比升至15%，成核心增量来源，但该渠道主打低价引流，压缩厂商利润空间，是整体毛利率下行因素之一。

组织端推进品类事业部制改革，自2024财年下半年起，乳品、冰品、休闲食品分线独立运营，优化资源调配。此举带动2025财年销售费用、行政费用分别同比上涨16.9%和11.4%。近5年上市新品合计收入占公司总收入比重已达双位数，形成小幅增量，但短期内无法替代旺仔牛奶的业绩贡献。

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