2026年4月，华泰证券发布研报指出，当前AI应用板块估值显著低于算力与模型端，系市场误判‘大模型吞噬软件’叙事所致。报告认为，AI时代定价逻辑围绕Token展开，形成算力—模型—应用三层加价结构，应用层凭借私有数据与行业Know-how提升通用模型Token价值，可收取更高单价。在ROI明确场景，厂商正试点按Token消耗或按效果付费模式，收费来源由采购预算转向业务超额收益。具备高成长性、低估值及已落地Token/结果付费收入的AI应用标的有望获市场关注。
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