5月以来，已有12家A股公司公告主要股东终止协议转让，占今年前4个月合计案例数相当，甚至接近2023年以来此类案例总数的四分之一。这一现象可能反映出针对协议转让的传统交易方式正在经历秩序重构。

据统计，近一年约有250家上市公司披露主要股东及董监高的协议转让减持计划，较此前12个月略有增长，表明即使在股票市场活跃度较低的情况下，协议转让仍有序进行。

部分案例显示，控股股东、实控人因上市公司破净、破发或分红不达标导致二级市场减持受限，转而选择协议转让。本月12个终止案例呈现共性特征：拟转让方多为上市公司实控人、控股股东或前任实控人；受让方包括私募证券投资基金、信托计划及自然人，资金来源未作具体披露。

以威领股份为例，去年9月公告前任实控人杨永柱拟向“百瑞金钩”私募基金转让5.01%股份。补充协议将款项支付调整为2024年11月22日前一次性支付，但至5月19日公告终止，明确卖方需全额返还已收款项。

罗欣药业案例中，“得怡系”股东拟向“康祺资产稳进1号”等私募基金转让股权，但协议已宣告终止。此前，“得怡系”还曾计划将9.42%股份转让给自然人颜锦霞，后者与公司原实控人家族关系密切，若完成交易，其持股比例将接近第一大股东。

买方实力和资金来源也引发关注。如天能重工原实控人郑旭拟向长安信托转让5.98%股权，但因信托计划募资失败而终止。瑞康医药实控人张仁华拟向北京岩泉财富旗下基金转让5.05%股权，但受让方管理规模不足，存续产品规模普遍低于1000万元，资金缺口明显。

部分协议转让长期停滞可能涉及多重原因，包括受让方募集资金遇阻、标的股份存在隐性瑕疵或利用公告制造题材效应等。全联并购公会专家安光勇认为，这可能是监管审查加强所致。

协议转让也被用于规避减持限制。科森科技实控人王冬梅因股价破发通过协议转让套现，接盘私募机构在股价短期暴涨后迅速减持获利。但接盘方注册资本与交易规模不匹配，资金来源存疑。

业内人士指出，协议转让有时嵌套资产重组、市值管理或股份代持等复杂安排。抽屉协议可能承诺受让方锁定期股价稳定或补偿利益，股权代持则隐藏关联关系，实际出资人可能是上市公司实控人。

建议加强信息披露要求，完善筛查机制，强化违规处罚，并建立动态监管体系。同时，协议转让有助于提升市场流动性，期待尽快明确操作细则，稳定市场预期。

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