在A股市场，医药板块经历了三年下行调整。从2021年7月至去年924行情启动前，申万医药生物指数跌幅达54%，众多医药基金净值低于1。

进入2025年后，半数以上医药基金取得正收益，如长城医药产业精选、永赢医药创新智选等收益达47%至56%。医药板块反弹由基本面改善支撑，一季度收入同比减少3.4%，归母净利润同比下降4%，但利润端出现企稳迹象。

政策方面，当前医药相关政策稳中向好，支持仿制药集采优化和器械创新。需求侧，老龄化加速释放医药需求，国产创新药步入收获周期。估值方面，申万医药生物指数年初市盈率仅29x，10年分位点为26%，安全边际充足。

今年申万医药生物指数上涨3.76%，走势分为两个阶段，分别涨幅13%和10%。创新药成为医药板块的Alpha，中银大健康A重仓恒瑞医药、百利天恒等创新药企，Q1重仓股全线上涨，涨幅区间6%至52%。

化学制药领涨二级行业，受益于创新药放量及出海增长，部分个股回报显著。例如，百利天恒和百济神州涨幅分别为76%和60%。其他子板块表现分化，医疗服务、医药商业相对强势。

展望未来，创新药有望延续行情，受政策利好和业绩驱动。其他板块中，医疗服务中的民营连锁医疗机构或具潜力，而医疗器械需等待业绩拐点。整体而言，重仓创新药的医药基金存在短期配置机会，需关注基金经理调仓能力和外部冲击风险。

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