6月3日，蔚来（9866.HK）发布2025年第一季度业绩公告。数据显示，蔚来在该季度交付4.21万辆汽车，同比增长40.1%，其中蔚来品牌交付2.73万辆，乐道品牌交付1.48万辆。

尽管交付量有所增长，蔚来的亏损却进一步扩大。2025年第一季度，公司实现收入120.347亿元，同比增长21.5%；净亏损达67.5亿元，同比增长30.2%。

截至2025年3月31日，蔚来的现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及长期存款为260亿元，较2024年末的419亿元减少159亿元。财报还提到，蔚来产生经营现金流出，流动负债超过流动资产，且股东权益为负，分别为594.92亿元、497.9亿元和-2.72亿元。

为应对财务压力，蔚来表示已采取一系列降本增效措施，包括组织架构调整、跨品牌整合及提升研发、供应链、销售及服务效率。从第二季度起，目标是实现整体费效的结构性改善。

具体来看，蔚来的成本同比上升但环比下降。2025年第一季度，销售成本为111.152亿元，同比增长18%，环比下降36.1%。研发费用为31.814亿元，同比增长11.1%，环比下降12.5%；销售、一般及行政费用为44.008亿元，同比增长46.8%，环比下降9.8%。

此外，蔚来于5月9日宣布调整旗下乐道和萤火虫品牌的多项组织部门架构，整合进入蔚来体系。这意味着其多品牌战略不足一年便进入整合阶段。在财报电话会议上，蔚来表示将通过打通中后台体系、优化资源配置等方式提高效率。

值得注意的是，蔚来2025年第一季度的单车均价下滑至23.61万元，而2024年第一季度为27.89万元，第四季度为24.04万元。这一变化主要源于乐道L60车型的上市及购车优惠策略的影响。乐道品牌销量占比从2024年第四季度的27.42%提升至2025年第一季度的35.11%。

2025年第一季度，蔚来汽车毛利率为10.2%，高于2024年第一季度的9.2%，但低于2024年第四季度的13.1%。蔚来预计，随着新款车型上市及自研芯片的应用，第二季度蔚来品牌单车毛利率有望回升至15%，综合毛利率也将回到双位数。

然而，蔚来的盈利前景仍面临挑战。李斌表示，若月销量达到5万辆，综合毛利率维持在17%-18%，销售和管理费用率控制在10%以内，研发费用率保持在6%-7%，则有望在2025年第四季度实现盈利。但在单车均价降低、资金大幅缩水的情况下，这一目标能否达成仍存疑问。

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