6月13日，央行公布2025年5月中国金融数据。信贷余额同比下行0.1个百分点至7.1%，社融存量同比持平于8.7%，M2同比下行0.1个百分点至7.9%。

数据显示，5月金融数据中最突出的变化是M1增速回暖，主要原因可能包括两点：其一，去年“资金防空转”政策导致的低基数效应；其二，房地产销售边际回暖带动资金注入企业端。5月M1同比回升0.8个百分点至2.3%，超过市场预期值1.8%。一方面，去年“资金防空转”治理致使企业活期存款同比增速快速下降；另一方面，随着央行调整LPR和住房公积金贷款利率，5月30城商品房成交面积同比降幅收窄8.8个百分点至-3.3%，部分资金转化为企业活期存款。

信贷持续性偏弱主要归因于企业部门。其中，企业中长期贷款已连续两个月同比少增超1500亿元，这与PPI同比降幅扩大、企业未来预期不确定性仍存密切相关。1-4月固定资产投资本年施工项目计划总投资额累计同比下降至2.0%，5月PPI同比降幅扩大至-3.3%，预示着企业投资计划可能进一步削减。同时，5月PMI中的企业生产经营预期指数为53.5，处于较低水平。

新增社会融资规模同比多增幅度收窄，主要由于政府债净融资基数抬升，财政融资“前置”推动社融快速改善的阶段可能已趋于结束。2025年1-4月，社会融资规模存量增速从2024年底的8.0%升至8.7%，主要受益于政府债净融资“前置”。5月政府债净融资新增14633亿元，但同比增量从4月的10666亿元收窄至2367亿元。进入三季度后，政府债净融资基数将持续高位，社融增速或更趋于平稳。

常规跟踪显示，5月新增信贷6200亿，同比少增3300亿，拖累主要源于企业中长贷。居民部门贷款新增540亿，同比少增217亿，其中短贷减少208亿，同比多减451亿，中长贷新增746亿，同比多增232亿。企业部门方面，票据融资新增746亿，同比少增2826亿，短期贷款新增1100亿，同比增加2300亿。非银贷款新增589亿，同比多增226亿。

5月新增社融22871亿，同比多增2248亿，主要源于政府债券。人民币贷款新增5960亿，同比少增2237亿。政府债券新增14633亿，同比多增2367亿。企业债券新增1496亿，同比多增1211亿。委托贷款减少167亿，同比多减158亿，信托贷款新增173亿，同比少增51亿，未贴现汇票减少1162亿，同比少减169亿。

5月M2同比下行0.1个百分点至7.9%，新口径M1同比上行0.8个百分点至2.3%。存款结构中，居民存款新增4700亿，同比多增500亿，企业存款减少4176亿，同比少减3824亿，财政存款新增8800亿，同比多增1167亿，非银存款新增11900亿，同比多增300亿。

展望后市，货币政策或将根据经济金融情况灵活把握力度和节奏。6月以来，央行通过买断式逆回购保证流动性充裕，加大对市场呵护力度。后续新型政策性金融工具下达或将发挥稳定经济效果，特别是考虑到其可用于补充项目资本金，有利于保持社融、M2增长与经济增长目标相匹配。

风险提示：经济变化超预期，政策超预期。

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