5月中下旬以来，受“存款搬家”和供给偏紧的双重作用，信用债表现突出，短端信用债利差再度压缩至历史低位。展望后市，季末理财回表或扰动信用市场，但中信证券认为影响可控。

具体来看，2025年初资金面偏紧导致信用债收益率上行，信用利差高位震荡。进入5月后，国债利率保持震荡，而信用债表现强劲，尤其是短端信用债利差显著压缩。然而，6月初短端国债下行，信用债表现略逊于国债，短端信用利差被动走阔。

板块间表现亦有所分化。5月中下旬非金信用债走出独立行情，收益率下降；而二级资本债等金融类债券受国债利率影响更大，收益率小幅调整。进入6月后，金融类债券跟随效应优势显现，整体表现优于非金信用债。

信用市场强势的原因包括两方面：一是5月双降落地后，“存款搬家”现象加大了信用债配置力量；二是5月为信用债供给小月，发行规模约8110亿元，净融资额仅703亿元，进一步加剧资产荒现象，推动优质短端信用资产收益率下行。

跨季期间，理财回表压力可能扰动信用市场，但相较于往年，当前理财产品对信用债的配置集中度下降，买入力度也较低，因此影响相对有限。

配置方面，票息资产仍是首选。城投板块择券空间较大，可关注重点省市机会。此外，二永债流动性较好，可关注5年期左右二永债的交易机会。

风险因素包括监管政策超预期收紧、财政政策超预期及个别信用事件冲击等。

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