在宁德时代完成A+H股双上市后，被行业称为“电池老二”的亿纬锂能宣布将赴港IPO。

此次公告中，亿纬锂能表示上市旨在进一步提高资本实力和综合竞争力，特别强调海外市场布局。

这一动作为资本市场部分投资者所预期。一位雪球平台用户表示，“自宁德在香港上市之后，预料到了，后面国轩高科、欣旺达，应该也快了。”

然而与宁德时代此前引发的行业热议不同，市场对亿纬锂能港股IPO的目的与价值存在争议。消息公布后的第二个交易日，其股价收盘下跌2.8%。

在东方财富网股吧、雪球等平台上，不少投资者对其竞争力和业绩增长表示担忧。一位锂电池行业资深从业者指出，头部企业宁德时代刚从香港融了一笔资金，这对第二梯队企业而言压力巨大。

近两年，在动力电池和储能这两个主要应用场景中，行业供需结构发生变化，价格竞争激烈。亿纬锂能2024年营收为486.1亿元，同比下降0.35%，净利润40.76亿元，同比微增0.63%。

与此同时，宁德时代推动的技术战线也在扩展。半固态电池、全固态电池、大容量电池产品层出不穷，海外市场也成为必争之地。亿纬锂能均参与其中，并涉足低空经济、医疗电池、固态电池等多个领域。

有行业人士评价，“亿纬锂能产品线比较广，到处参加展会。”记者注意到，其官网上展示了大量车展、储能展、电磁测量展等参展信息。

但电池是资金、技术密集型产业，广泛布局带来的直接后果是核心财务指标的“恶化”。2020年至2024年，亿纬锂能资产负债率从35.13%上升至59.36%，2025年一季度进一步攀升至62%。同期，流动比率从1.584下降至0.953，速动比率从1.345降至0.822，短期偿债能力显著降低。

尽管如此，亿纬锂能仍在扩张。宣布港股IPO后不久，又亮相上海光伏展。这与其董事长刘金成的“全都要”逻辑密切相关。

亿纬锂能成立于2001年，2009年登陆A股。通过布局消费电池、动力电池、储能电池等业务，刘金成把公司发展成了“多面手”。前述行业人士表示，“只要和电池有关的，他都做，从不把鸡蛋放在一个篮子里。”

目前，亿纬锂能总市值超过900亿元，在资本市场位列电池板块第二位。

他的财富积累速度印证了战略的可行性。2017年，刘金成、骆锦红夫妇首次成为惠州上市公司首富，2022年《胡润全球富豪榜》中，二人以820亿元财富位列第168名，是2018年时的10倍。

不过，近两年行业增速放缓，新市场机会几乎消失，亿纬锂能不得不从宁德时代、比亚迪等巨头口中抢食。去年刘金成曾在电动汽车百人会上表示，“我们这个行业是你想卷，但你没资格、卷不动。前面两个老大，谁卷得动比亚迪，卷得动宁德时代？”

在战略端，亿纬锂能在宁德时代身后寸步不离，从海外市场、固态电池到港股IPO。有行业媒体解读此举为刘金成不甘“老二”宿命，试图在国际市场上继续与老对手一争高下。

但资金问题日益突出。亿纬锂能长期借款从2020年的11.1亿元快速增长至2024年的175.7亿元，同期经营活动现金流量净额为44.34亿元，同比下降48.9%。杠杆高企的同时，周转效率也出现恶化，应收账款周转天数从2022年71天延长至2024年95天，远高于宁德时代的约60天。

近年来，海外工厂建设面临资金缺口。其海外工厂项目需投资174亿元，远超现有资金储备。截至2025年一季度末，账面资金为134.35亿元。

Wind数据显示，2009年上市后，亿纬锂能通过定向增发、中期票据和可转债等形式进行了6次融资，直接融资超204亿元。期间，间接融资高达272亿元。

交易所曾要求亿纬锂能说明短期内频繁融资扩产的必要性和合理性。根据公开信息，募资多用于电池扩产和工厂建设。

针对此次港股IPO及国际化等问题，《中国企业家》联系了亿纬锂能方面，对方表示将在合规和信息披露允许时进行沟通。

相较于其他锂电池企业，亿纬锂能在动力电池上的布局较晚，但刘金成并非“新兵”。他是科班出身，先后获得武汉大学电化学专业硕士学位、华南理工大学材料物理化学专业博士学位。

在成立亿纬锂能之前，他曾就职于惠州德赛能源科技有限公司。2000年前后，中国制造的电子产品开始起势，刘金成的技术天赋让他如鱼得水，仅用一年时间就做到了公司副总。

“对于手机电池，我太懂了！”少有接受采访的刘金成相当自信：“当时我跟做电池的人讲手机，跟做手机的人讲电池，他们都信我。在德赛一年多的时间里，全国17个有牌照的手机公司，我们做了12个，而且基本上都是他们的第一款国产电池。”

刘金成认为这是“技术含量太低”的生意，缺乏核心竞争力。于是不到三年就离开，于2001年创立了惠州晋达电子有限公司（亿纬锂能前身），自己创业。

很多从业者将亿纬锂能的“多元打法”归结为刘金成对市场“空子”的敏感。创业前十年，他几乎没有失手，在进入的领域常能快速做到市场第一名。

最初公司以手机电池为核心业务。第一桶金来自于2000多万块手机电池，但他抓住了“小灵通”的风口，重仓这个当时并不被看好的赛道，完全源于他对通信运营商控制移动终端的理解。

他的成名之战是在电表电池市场。2003年前后，由于国内手机电池玩家越来越多，刘金成瞄准电表电池市场。当时国产锂电池存在漏液、性能差等问题，很多电网客户不愿试错。

他迅速决定从国外市场起步，利用技术和成本优势打开国际市场后再回攻国内。有机构统计，全国电网改造需要4亿多块电池，亿纬锂能拿下3亿多块，一举奠定国内领先地位。

随后几年，水表电池市场也被刘金成用同样逻辑拿下。2009年，亿纬锂能完成上市。

此后不论是在电子烟、可穿戴设备、安防市场等领域，刘金成都用“高维打低维”的逻辑占领市场。

电子烟供应商思摩尔国际目前市值超过1100亿元，高于亿纬锂能。但亿纬锂能间接持有思摩尔国际超过30%股权，可见其在细分赛道布局之深。

2014年是亿纬锂能明确的业务“转向点”。财报首次提到公司将开展动力电池、储能电池、新能源汽车领域的技术研发和产品开发。据媒体报道称，那一年刘金成购买特斯拉，催生了他进入新业务的想法。

亿纬锂能并未赶上第一波产业红利。2009年，比亚迪董事长王传福以350亿元身家成为当年胡润中国首富，宁德时代也在2011年成立。

因此初期相比单点突破策略，刘金成选择“小规模多面布局”。在技术路线上，不论是按电池结构还是材料划分，亿纬锂能几乎覆盖所有赛道：三元锂电池与碳酸铁锂电池兼顾，方形、软包、大圆柱电池均有涉及。

刘金成解释称，不会在产业未成熟时赌技术路线，行业不能完全跟着资本走，否则会有风险。

正如判断，技术路线之争持续多年，每次切换都会极大影响押注单一路径的电池公司。亿纬锂能则安全过关。

媒体常用“全能王”形容亿纬锂能，但这并不完全是褒奖。过去动力电池发展中，宁德时代、比亚迪等依靠技术创新才会被视为优等生。

2021年，刘金成提前进入储能市场。当时动力电池领域无法突破第一阵营，他也嗅到了“危机”。

储能市场释放出放量增长信号，有机构预测未来3年年均增长率或超50%。重要的是，该市场尚无大巨头。

2022年，亿纬锂能参与国家电网、南方电网智慧电网建设，并与美国多家头部储能系统集成商签署供货协议。到2024年，其出货量已达50.45GWh，位居全球第二。而在动力电池上，2023年全球市场占有率仅约2.3%，排名第九。

此阶段不断拓展新领域的刘金成可谓顺风顺水。2024年营业收入和净利润分别为486.1亿元、40.76亿元，对比2020年分别实现数倍增长。刘金成夫妇多次登上富豪榜，巅峰时财富超800亿元。

当被问为何亿纬锂能总能把握市场机遇时，刘金成回应：“因为我们本身产品线丰富，都有相应研发部门。从化学电源角度讲，原理是相通的。无非就是正负极材料、隔膜等构造出一个体系。”

但新市场机会越来越少，行业增速放缓明显。此时亿纬锂能“全覆盖”打法劣势凸显。

采访中，不少从业者指出虽然亿纬锂能做电池较早有一定技术沉淀，但什么都做意味着什么都做不精，且竞争对手过多。

近年来，上量扩产成为各家厂商的选择，亿纬锂能也不例外，使其在资本市场上动作频频。

2019年4月定增募资约25亿元；2020年10月定增募资约25亿元；2022年11月定增募资约90亿元。

粗略计算，2019年以来直接融资达190亿元量级。在此之前，除首发新股外，仅在2015年增发募资约5.8亿元。此次港股IPO已是近半年来第二次资本运作，4月还发行了50亿元可转债。

2024年，亿纬锂能资产负债率整体升至59.36%，高于行业均值约52%。2025年第一季度攀升至61.98%。

财务负债代表过去，更麻烦的是刘金成要应对“双寡头时代”。

动力电池领域，宁德时代和比亚迪已占七成市场份额，集中化趋势可能加剧。

“大本营”储能也开始不稳定。

不久前，美国三大储能系统集成商之一Powin提交破产重组申请，是亿纬锂能在北美市场的客户之一。公开信息显示，除Powin外，过去一年美国已有至少2家储能集成商宣告破产。

美国是国内储能厂商最关键的目标市场之一。政策环境变化导致本土储能集成商成本飙升、订单流失、经营困难。国内储能市场也因众多光伏公司杀入而向“光储一体化”演进。

不仅储能公司的生态位变成“配套”，话语权减弱，价格战也白热化。

行业处于低谷，影响业务扩张的同时，亿纬锂能应收账款周转天数不断增加。企查查信息显示，因合同纠纷，亿纬锂能在过去几年起诉了多家新能源行业公司。

还有让刘金成更“挠头”的大圆柱电池。

亿纬锂能副总裁江吉兵称大圆柱电池是新能源汽车最优解。但起点研究院数据显示，2024年国内动力电池装机量531.5GWh，圆柱电池仅11.15GWh，方形仍是主流。

自2020年9月特斯拉发布“4680”大圆柱电池后，该赛道仍未表现出足够颠覆性。媒体经常提及，特斯拉自身也迟迟未能大规模产业化。

宁德时代董事长曾毓群曾评价称“马斯克不知道如何制造电池”“大圆柱注定失败”。

目前亿纬锂能的大圆柱电池获得宝马订单，后者计划2025年推出搭载该电池的新车型。

资料显示，截至2024年9月末，亿纬锂能圆柱磷酸铁锂电池产品已取得未来5年客户意向需求合计约81GWh，三元大圆柱电池意向需求合计约483GWh。

但意向订单存在不确定性。在圆柱磷酸铁锂电池需求中，书面形式输入需求约31GWh，非书面形式输入需求约50GWh。三元大圆柱电池意向需求中，书面形式输入需求约341GWh（其中已批量供货或定点的共187GWh），非书面形式输入需求约142GWh。

行业人士透露，意向需求不是最终订单，部分车企会同时向多个厂商发送订单需求，最终装车时价格是重点参考因素。

这是亿纬锂能最大的不确定性。从业界看法看，选择大圆柱电池与其做了超过20年的圆柱电池技术积淀相关，属于“原位升级”，无需大幅调整产线，通过材料体系调整即可适配车型。

这算是刘金成第一次押注单一技术路径，但在这场“军备竞赛”中，他和大圆柱电池并不是被看好的那一方。

从去年以来，行业竞争主题变为海外市场。以国内动力电池过往出海历程看，这将是场耗资巨大的持久战。

刘金成曾透露，过去五年亿纬锂能建立了10个厂区，形成大规模交付能力平台。

按2024年财报，亿纬锂能海外业务毛利率为21.23%，高于国内5.04个百分点。海外市场高毛利和空间吸引厂商加速海外产能建设。宁德时代港股募资明确表示90%用于海外项目建设。

亿纬锂能加速始于2022年，集中在动力电池业务上。当年3月，宣布将在匈牙利建厂；10月审议决定在马来西亚投资圆柱锂电池制造项目，投资额不超过4.22亿美元。

2024年，加大欧美市场布局。6月欧洲区域总部在德国慕尼黑揭牌；9月美国区域总部启用。

电池厂商出海受车企大单推动，例如亿纬锂能匈牙利工厂紧邻宝马德布勒森工厂。

过去两年是国产新能源汽车“出海年”，带动包括宁德时代、远景动力、国轩高科等主要电池厂商在海外高速建厂。

远景动力属较早布局者，预计2026年产能400GWh。宁德时代海外投资规模可观，据媒体报道，其计划五大海外工厂总投资预算近260亿美元。截止2023年底，其在欧洲地区的133.61亿元“重大在建工程”进入收官。

虽无第三方统计海外产能排名，但公开资料显示，亿纬锂能并无明显优势。

这受限于实际销量。绑定的终端车型销量决定出货量。业内人士指出，尽管亿纬锂能绑定了宝马订单，能否上量仍存疑，“喊了很多年的宝马电车，销量也没太大水花。”

去年以来，亿纬锂能开启轻模式——CLS全球合作经营，即在美国、欧洲等地开展合作研发、技术授权、技术服务。被认为是避免大规模建厂占用过多资金。

刘金成谈及海外市场时表示，“挑战可能比机会还要大些，做好准备过苦日子，可能需要足够时间跨过国际化过程。得到很好盈利，才能标志中国公司在全球化浪潮中站稳脚跟，否则会被卷出去。”

彭博新能源财经报告显示，去年全球锂电池组均价已降至115美元/kWh，较2023年下跌20%，为2017年以来最大年度降幅。基于未来几年产能仍将增长，行业普遍对价格回暖没有信心。

以刘金成习惯的多元化打法，即便国际化再难，他也不会绕开。此前靠灵活市场策略让亿纬锂能“超车”至动力电池老二，但现在要头对头打硬仗，他该如何“虎口夺食”？

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