最近，股票市场保持牛市态势，但大小盘表现差异显著，小盘股表现强劲，大盘股则相对疲弱。

以2021年10月31日为基期，将中证2000指数和沪深300指数标准化为100点后，二者目前的差异已达到31.30%，并呈现继续扩大的趋势。

由此引发的疑问是，若监管不干预大小盘之间的差异，慢牛是否具备持续性？持续拉大的大小盘涨幅差异是否有利于股市维持慢牛状态？

结论是明确的，持续拉大的大小盘涨幅差异不利于股市保持慢牛。

在《关于每调买基的时机和上涨天数占比》一文中曾指出，分配方式越公平越有助于维持慢牛。若市场鼓励投资者持有资产，则其上涨天数占比应保持在50%以上，否则市场将倾向于投机。

进一步分析表明，若分配机制鼓励长期持有，其隐含波动率较低，收益主要体现在指数点位上升。

近期VIX指数持续攀升，一度突破20点关口，表明股市存在从慢牛转向疯牛的风险。

为便于理解，可将上述逻辑归纳为时间维度的分配公平性。若收益更多地依据持有时间进行分配，即鼓励长期持有，则有助于压低系统隐含波动率。

对称地，在分配公平性框架下，还可引入空间维度的公平性概念。若无论投资大盘或小盘收益接近，说明空间维度分配较为平均；反之，若小盘收益远高于大盘，则空间维度分配不均。

当前大小盘估值差异已达31.30%，表明市场已出现空间维度的不公平分配，并呈现出马太效应。

通过类比推理可得，无论是时间维度还是空间维度的不公平分配，均会推高系统隐含波动率。

因此，持续拉大的大小盘涨幅差异不利于股市保持慢牛，若监管不加以干预，市场将逐步向疯牛演变。

数学上也可进行简单证明。根据波动率定义和琴森不等式，y=x²为凸函数，因此空间维度的不平均会放大系统的历史波动率。

而系统隐含波动率与历史波动率正相关，故空间维度的不公平分配会推高隐含波动率，证毕。

综上所述，通过空间维度公平性分析，可进一步掌握降低隐含波动率的手段。

第一，主力资金在期权市场大量卖出看涨或看跌期权可直接降低VIX指数；

第二，依据BS公式，央行可通过大量投放基础货币、降低资金利率来压低系统隐含波动率；

近日两个交易日央行大规模净投放OMO，正是协助压低VIX指数、引导股市维持慢牛的表现。

第三，根据历史波动率与隐含波动率的关系及琴森不等式，引导大小盘估值差异回落也有助于压低VIX指数。

今日上午VIX指数明显回落，一方面得益于央行公开市场操作，另一方面源于市场出现高低切换迹象。

具体表现为：中证2000跌幅开始大于沪深300，前期滞涨的食品饮料和银行板块出现活跃迹象。

从监管角度看，维持慢牛的核心原则在于公平。

一是保持时间维度公平性，使投资者安心持有资产；

二是维持空间维度公平性，避免投资者频繁在大小盘之间切换。

只要确保这两个维度的公平性，VIX指数将保持低位，股市牛市也将趋于稳健。

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