四川英发睿能科技股份有限公司（以下简称“英发睿能”）今年8月20日向港交所递交上市招股书，拟在主板上市。按2024年出货量计算，英发睿能是全球第三大N型TOPCon电池片专业化制造商，全球市场份额达14.7%。公司是国家级专精特新“小巨人”企业，2023年和2024年均登上GEI中国独角兽企业榜单。

然而，英发睿能也面临2024年营收腰斩、净亏损达8.64亿元、业绩依赖前五大客户等挑战。招股书显示，公司与光伏巨头隆基绿能存在紧密合作关系，双方在业务上有战略合作，并共同成立合资公司。

张发玉家族合计控股49.1%，36岁富二代担任总经理。张发玉1963年出生于安徽天长市，退役后创业，创办英发集团。2016年布局光伏电池产业，其女儿张敏、儿子张杰均参与公司运营。如今张敏担任公司董事兼总经理，张杰任董事兼副总经理，张发玉任董事长。

截至IPO前夕，张发玉家族通过直接和间接持股控制公司49.1%的股份。上市前，英发睿能曾获得4轮融资，最近一次为2025年7月的C轮融资，投后估值达85.94亿元。

公司筹备上市多年，2021年12月与华泰联合证券签订上市辅导协议，2023年6月曾向上交所提交上市申请但随后撤回。辅导过程中曾发现个人卡收废料款、关联交易、控股股东资金占用等问题，并已整改。

英发睿能自成立以来专注于电池片的研发、生产和销售。报告期内（2022年、2023年、2024年及2025年前四个月），公司营收分别约为56.43亿元、104.94亿元、43.59亿元及24.08亿元；年内净利润分别约为3.5亿元、4.1亿元、-8.64亿元及3.55亿元。

2024年，公司业绩大幅波动，营收同比下滑58.5%，净利润由正转负，出现巨亏。这与其产品结构转型密切相关。公司2021年起布局N型电池片技术，2024年完成从P型PERC电池片到N型TOPCon电池片的全面转型。

2025年，公司已停产P型电池片，N型TOPCon电池片营收迅猛增长。截至2025年4月30日，公司光伏电池片有效产能约为10.9GW。N型TOPCon电池片产能利用率逐步提升。

尽管产品转型初获成功，但N型TOPCon电池片售价呈下降趋势。报告期内其平均售价从0.44元/瓦降至0.32元/瓦。公司毛利率分别为11.9%、8.8%、-7.4%及23.8%。

英发睿能的海外收入增长显著，从2022年的1.83亿元增至2025年前四个月的5.9亿元，占收入比例从3.2%增至24.5%。

公司也在布局新一代N型xBC电池片技术，与隆基绿能合作密切。2024年11月签署年产16GW HPBC电池片项目战略合作协议，2025年2月共同成立合资公司，并获得相关专利授权。

英发睿能的N型xBC电池片项目存在合规风险，相关产线升级尚未取得节能验收和环保验收，预计2026年才能完成。

公司对前五大客户依赖较高，报告期内收入占比分别为49.7%、56.5%、54.7%及39.6%。最大客户为隆基绿能，报告期内营收占比分别为19.7%、24.4%、20.5%及12.2%。

公司对前五大供应商依赖也较明显，报告期内采购金额占比分别为52.8%、52.7%、34.2%及24.1%。第一大供应商亦为隆基绿能。

存货方面，报告期内公司存货分别约为2.65亿元、2.77亿元、11.53亿元及13.46亿元，存货流动性显著恶化。存货周期从2022年的15天增至2025年前四个月的63天。

贸易应收款项及应收票据分别约为8.75亿元、14.7亿元、12.64亿元及16.01亿元。应收款周转天数也有增长。

资金压力随之上升，报告期各期末，公司计息银行借款从2022年的7509.9万元增至2024年的6.83亿元，2025年4月末约为5.22亿元；总负债分别为45.12亿元、57.2亿元、80.38亿元及84.45亿元。

资本负债比率从2022年的7.1%增至2024年的37.3%，2025年4月30日降至28.5%。流动负债净额分别为13.3亿元、27.14亿元及20.91亿元。

英发睿能未来需持续布局新技术，同时有效管理营运资金、降低负债水平、改善现金流。公司在招股书中描绘了技术领先、快速转型的图景，但外界对其技术迭代持续性、存货风险、公司治理稳定性等方面仍存疑虑。

光伏行业竞争激烈，唯有现金流健康、技术可控的企业方能长久立足。

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