近期A股市场动能强劲，呈现放量上涨的态势，截至2025/8/25上证指数收于3883.56点，创十年新高；上证所与深交所主板总成交金额达27953.8亿元，创年内新高。市场的投资者结构是跟踪市场情绪的重要指标。中金研究根据高频数据构建的个人投资者交易占比指标，日度解析市场投资者结构变化，以及个人投资者在不同风格中的参与情况，并更新对于微盘和成长风格维度的拥挤度刻画。

个人投资者参与度上升，尚未达历史过热区间

中金研究对个股的日度成交数据30s切片做傅里叶变换，拆解不同频率的成交信号，将频率较低的信号视为个人投资者成交信号，计算其占比，再加权聚合到指数维度。不同风格内个人投资者成交占比与新增开户数量之间的相关性在0.5-0.7之间，属于较高相关。

从趋势来看，2025年5月末个人投资者参与度见底，此后逐渐稳步回升。随着市场上涨行情的启动，个人投资者交易热情回暖，在大盘、小盘和微盘风格中的参与度均稳步提升。从时序上来看，当前参与度虽然有所上升，但仍处于较为健康的状态，尚未达历史过热区间。

对比个人与机构投资者参与度的变化趋势可以看出，个人投资者参与度增速高于机构投资者参与度增速。这一现象也与投资者本身交易特性相关，非机构投资者根据市场特性调整交易行为，在市场上行区间内对资产信心转化为交易热情；而机构因为换仓要求、决策周期较长或对冲后风险暴露较低，所以对市场上下行状态敏感度偏弱。

微盘风格优势已边际递减

中金研究在2025年5月29日发布的《风格轮动系列（3）：微盘风格的强势能否持续？》中判断微盘风格未来优势边际弱化，从最近微盘的表现来看确实印证了中金研究的判断。从报告发布以来，微盘风格（万得微盘股指数）相较于中证全指的超额收益逐月递减，从5月的7.2%到6月的5.7%，至7月的4.5%和8月的-3.3%，相对优势明显衰减。

当前微盘风格拥挤度偏低

虽然个人投资者在全市场尤其是小微盘风格的参与度有所提升，但是微盘风格整体拥挤度当前处于偏低状态。截至2025/8/22，最新拥挤度得分为1.5分，处于偏低拥挤状态。细分来看，微盘指数估值维度与收益动量维度都处于历史较高位置，微盘成分股范围内的超大单近期波动放大，但是大、中、小单波动处于正常范围，机构拥挤度处于过去一年的75%分位数，未触发预警。

个人投资者在成长风格的相对参与度略微提升

中金研究分别计算个人、高频机构投资者在国证成长和国证价值风格内的参与度，并计算不同类型投资者的成长与价值风格参与度比值，刻画该类投资者成长风格偏好程度。两类投资者的成长风格偏好中枢自2025年以来都保持相对稳定。2025年7月以来，个人投资者在成长风格的相对参与度略微提升，机构投资者则轻微下降。

成长新闻相对热度并未过热，风格或延续优势

使用新闻情绪数据构建的风格信号显示，成长风格相对热度从2025年8月以来稍有回落，当前并未处于过热状态，仍有一定空间。结合成长价值与大小盘双维度的风格观点，中金研究构建的四象限风格轮动模型2025年7-8月均判断为小盘成长风格占优，已连续两月获得狭义判断正确（即四个风格中推荐表现最优的风格）。近期小盘成长占优的主要逻辑在于市场风险偏好逐步放松。

风险提示：本文观点及结论均基于公开数据分析所得，历史数据不代表未来、存在失效风险，不构成投资建议。

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