英伟达（NASDAQ：NVDA）公布季度营收467亿美元，利润264亿美元，远超预期。数据中心营收增长56%，表明尽管有传言称人工智能热潮开始降温，但超大规模企业的需求依然强劲。管理层指出，未来五年人工智能基础设施市场将迎来3万亿至4万亿美元的机遇。

尽管如此，英伟达的估值约为预期市盈率的40倍，处于较高水平。任何有关监管或人工智能放缓的消息都可能引发回调，届时将是进入时机。

英伟达是人工智能基础设施的重要供应商。其计算和网络部门由数据中心GPU和网络硬件驱动，上季度营收近413亿美元。图形处理单元在游戏和设计领域依然重要，但公司更注重转型为企业人工智能、机器人和高级计算的主要提供商。

管理层展现快速适应能力。在因限制出口H20芯片而计入45亿美元减值后，英伟达转向了Blackwell和Blackwell Ultra，积极推广这两款芯片至超大规模数据中心和政府项目。RTX PRO服务器和用于机器人技术的Jetson Thor等新产品的推出，表明该公司正深入企业计算和自动化领域。

该战略不仅涉及芯片。英伟达的CUDA平台、Omniverse和DGX Cloud服务提高了客户切换成本。该生态系统逐步形成锁定开发者和企业的效应，为英伟达带来持久优势。

人工智能建设仍处于早期阶段。超大规模云服务提供商、主权政府和企业正大力投资，机器人和工业自动化也逐步加入。

竞争日益激烈。AMD凭借其数据中心战略获得“买入”评级升级，寒武纪等公司也呈现快速增长。超大规模数据中心运营商正投入开发自有芯片。然而，英伟达超过70%的利润率表明其在硬件和软件集成方面仍具领先优势。

第二季度业绩显示英伟达目前模式中的巨大优势。营收从去年的300亿美元增长至467亿美元，利润跃升至264亿美元。营业利润率为61%，净利润率保持在56%。

现金流表现同样强劲。仅用六个月，英伟达就创造了428亿美元的运营收入。资产负债表上拥有560亿美元现金和投资，而债务仅为85亿美元，为研发、收购和股东回报提供了灵活性。600亿美元的回购计划体现了管理层的长期信心。

库存已升至150亿美元，采购承诺高企。如果人工智能需求放缓，英伟达可能面临巨额减记。

以当前174.18美元的价格计算，英伟达的预期市盈率约为40倍。分析师预计，其每股收益将从2026财年的4.48美元升至2028财年的7.42美元，年增长率29%。这意味着市场已预期其业绩放缓，但不会崩盘。

按预期企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）计算，英伟达的市盈率约为33倍，低于AMD的40倍和博通的35倍。鉴于英伟达过去12个月的收入同比增长约70%，该估值合理。若收入增长率维持在35-40%，自由现金流利润率保持35%左右，折现现金流模型显示其公允价值在170美元至200美元之间，若增长延续则有更大上行空间。

英伟达的股价虽高，但与许多高市盈率公司不同，其创造了巨额利润。投资者买入的是实际业绩，而非概念。

消息面喜忧参半。一方面，公司继续发布创纪录的业绩。另一方面，市场对人工智能泡沫的担忧导致股价在业绩超预期后仍出现回调。

管理层谈论3万亿至4万亿美元的人工智能基础设施投资机会，表明公司具备前瞻性，而投资者仍在争论估值倍数。这种脱节带来波动性，可被用于入场。大资金在该股依然活跃，最近的期权市场押注显示盈利后市值可能出现2600亿美元的波动。

市场普遍预期，英伟达2026财年营收将突破2000亿美元，到2028财年将达到3000亿美元。值得关注的催化剂包括Blackwell Ultra的推广、主权政府人工智能项目以及企业对人工智能副驾驶的采用。在Jetson Thor的支持下，机器人技术的扩张也为公司开辟了新的增长路径。

如果人工智能周期比预期更脆弱，英伟达股价可能跌至120美元至140美元区间。这可能由更严格的出口规则、需求放缓以及库存问题引发，从而影响利润率。更平衡的观点认为，随着年增长率放缓至35%左右、利润率保持强劲且回购提供支撑，该股价将维持在180美元至210美元区间。若情况好转，Blackwell需求超过供应，主权支出激增，且增长率保持在45%以上，则股价可能攀升至250美元或更高。

在人工智能崛起的浪潮中，英伟达仍是重要投资选择。其股价已大幅上涨，但基本面更令人瞩目。凭借超过450亿美元的季度营收、超过70%的利润率以及大规模回购计划，英伟达的业绩表现突出。

自6月以来，该股上涨22%，分析师不会在当前价格追涨。更明智的做法是将跌至160美元至170美元区间视为买入机会，此时风险与回报之间的平衡更具吸引力。

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