近日，英伟达公司发布2026财年第二季度业绩报告。数据显示，第二季度实现营收467.4亿美元，同比增长56%，环比增长6%。同期实现净利润264.2亿美元，同比增长59%。每股收益1.05美元，均超出市场预期。
从主营业务来看，英伟达中心业务实现营收411亿美元，同比增长56%，占总收入的88%。其中，计算业务销售收入338亿美元，同比增长50%。游戏和AI PC业务实现营收43亿美元，同比增长49%。汽车和机器人业务实现营收5.86亿美元，同比增长69%。专业可视化业务营收6.01亿美元，同比增长32%。
尽管财报数据总体超出市场预期，但英伟达股价在财报公布后出现跳水，盘后一度下跌超过5%。主要原因是第三季度营收指引低于市场预期，以及数据中心业务收入环比下滑。
2026财年上半年，英伟达实现营收908亿美元，同比增长61.9%。净利润452亿美元，同比增长43.58%。对比2025财年营收1304.9亿美元、同比增长114.2%来看，营收增速明显放缓。
英伟达预计2026财年第三季度营收为540亿美元，上下浮动2%。尽管略高于分析师预期的534.6亿美元，但仍低于部分乐观预期的600亿美元，这引发市场对人工智能领域支出增速放缓的担忧。
从季度数据来看，英伟达营收增速已经连续第七个季度放缓。2023年第四季度营收增速曾高达265.3%，此后随着基数增长，增速持续下行。2026财年第一季度营收增速降至69.2%，为自2023年生成式AI热潮以来的最低水平。
高盛在其最新报告中指出，英伟达最新季度业绩和下一季度指引虽稳健且基本符合预期，但可能仍难以满足市场此前高涨的期待，进而导致其股价在短期内面临下行压力。
英伟达数据中心计算业务营收的环比下滑同样引发部分投资者担忧，尤其是中国市场前景的不确定性风险成为焦点。
2022年之前，游戏业务一直是英伟达最大的营收及利润来源，占比超过40%。随着ChatGPT的推出，全球科技企业掀起研发AI大模型热潮，英伟达数据中心业务迎来爆发式增长，收入远超游戏收入，目前占比接近九成。
英伟达数据中心业务分为计算业务和网络业务两大板块。计算业务涵盖GPU和AI服务器产品，如Blackwell芯片、GB200 NVL72/36服务器等，是公司最核心的营收来源。网络业务主要包括InfiniBand和以太网技术，用于数据中心内部高速通信。
2026财年第二季度，英伟达计算业务实现销售收入338亿美元，同比增长50%。其中，新一代Blackwell芯片收入环比增长17%，在数据中心计算业务中的占比接近70%。受益于GB系列新品热销，公司毛利率达到72.7%，环比提升11.7个百分点。
英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋表示：“Blackwell是全世界一直在等待的人工智能平台，实现了非凡的代际飞跃——Blackwell Ultra的生产正在全速增长，需求非同寻常。”
从环比数据来看，英伟达第二季度计算业务环比第一季度出现微幅下滑（环比下降1%），主要受H20芯片出口限制影响。自2025年4月以来，英伟达一直面临H20芯片对华出口的贸易限制。因此，第二季度财报中中国市场H20芯片的销售收入为0，而上一季度H20芯片对华销售额高达46亿美元。
2025年7月，美国政府开始向部分获批的中国买家发放H20芯片的许可证，并将从销售收入中抽取15%的分成。英伟达表示，目前只有少数中国客户已获得相关许可，对华出口尚未有实质性进展。
英伟达CFO科莱特·克雷斯在电话会议中表示，如果“地缘政治”问题得到解决，英伟达三季度有望从H20的销售中获得20到50亿美元营收。此外，英伟达也将继续倡导美国政府批准将Blackwell向中国大陆的销售。
根据英伟达的业绩指引，2026财年第三季度预计实现540亿美元营收（上下浮动2%），但该展望中未计入任何对中国的H20出货。一旦H20对华出口取得实质性进展，二级市场对英伟达的业绩展望将更加乐观。而根据黄仁勋预测，英伟达在中国大陆市场有500亿美元的商机。
黄仁勋在财报会议上对中国市场高度评价，并看好中国AI市场。他指出，中国是世界第二大计算市场，全球约50%的AI研究人员在中国，多数领先开源模型都是中国创建的，如DeepSeek、Qwen。因此，美国科技公司进入中国市场是重要的。
2024年，英伟达H20的销售数量高达100万颗，销售金额预计在120-150亿美元之间。2025年第一季度，字节跳动、阿里巴巴和腾讯等中国科技巨头集体向英伟达下达了至少160亿美元的H20订单，但因美国政府的芯片禁令问题未实现全部交付。
据国际数据公司（IDC）与浪潮信息联合发布的《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》分析，大模型和生成式人工智能将继续推高中国市场的算力需求，预计2023-2028年期间，中国智能算力规模五年复合增长率将达到46.2%。
从大厂资本支出增速来看，中国算力投资潜力也大于美国。2025年，字节跳动、阿里、腾讯等中国科技巨头的资本支出总额预计增长69%，而亚马逊、微软、谷歌、Meta、Oracle资本支出总额增幅约为29%。根据世界人工智能大会最新数据，截至2025年7月，中国已发布1509个大模型，在全球已发布的3755个大模型中数量位居首位。
除了市场容量，中国市场的拓展还可缓解英伟达的大客户依赖症问题。英伟达的AI芯片销售主要依赖亚马逊、微软、谷歌和甲骨文四大云计算服务提供商。截至2025年3月，这四家公司已购买超过360万块Blackwell AI芯片。OpenAI、特斯拉也是英伟达高性能AI芯片的超级买家，这六大科技巨头预计为英伟达贡献了超过50%以上的销售收入。
根据英伟达提交给美国证券交易委员会（SEC）的第二季度文件，2026财年第二季度，英伟达近40%的营收来自于两大神秘客户。“客户A”占其总收入的23%，“客户B”占其总收入的16%。这一比例较去年同期显著上升，客户集中度风险成为英伟达未来发展的一大隐忧。
2025年1月，中国大模型创业公司DeepSeek的出现曾引发外界对算力消耗放缓的担忧，英伟达股价一度单日下跌17%，市值蒸发近6000亿美元。同年4月，美国政府宣布禁止向中国出口H20芯片，英伟达股价再次暴跌，2025年4月7日市值最低跌至86.61美元，市值蒸发近40%。
但随着微软、亚马逊、谷歌、Meta等公司财报公布，投资者发现大型科技公司资本开支仍保持较高增速。算力基础设施建设意味着英伟达的AI芯片仍是刚需。同时，DeepSeek的出现反而加剧了大模型军备竞赛，英伟达股价随后迎来大幅反弹。2025年7月19日，英伟达总市值一度突破4万亿美元大关，成为全球首家市值超过4万亿美元的公司。
截至2025年8月27日，英伟达最新市值为4.43万亿美元，稳居全球第一。从动态估值来看，英伟达滚动市盈率高达49倍，远高于苹果（34倍）和微软（37倍）的估值水平，几乎完全依赖于二级市场对“年利润翻倍”的预期。一旦全球大模型研发投入增速放缓或云计算厂商资本开支下降，英伟达业绩可能面临下滑风险，公司股价也可能出现滞涨。
因此，唯有中国市场前景的进一步明朗，才可能让英伟达打开长期增长空间，这也决定着公司股价的最终走向。
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