小菜园（0999.HK）发布上市后首份半年报。2025年上半年，小菜园实现营收27.14亿元人民币，同比增长6.5%；归母净利润3.82亿元，同比大幅增长35.7%，净利润率提升至14.09%，创历史同期新高。

2023年、2024年营收分别增长41.6%和14.5%，目前利润增长显著，但整体规模增速与单店绩效出现下滑。

五个月要开120家门店？中式餐饮企业的收入与门店数量密切相关，小菜园上半年堂食收入16.47亿元，外卖收入10.57亿元，分别同比增长2.2%和13.7%。

小菜园此前计划2025年新增160家门店，但在2024年业绩发布会上董事长汪书高表示计划新增120家左右。截至2024年末门店总数667家，财报显示2025年上半年门店为672家，仅新增5家。

东吴证券分析认为，开店放缓与商场租金博弈相关，影响优质点位获取，间接影响同店表现。

汪书高表示，小菜园扩店集中在下半年，预计2025年直营门店将超过800家，2026年实现千店规模。“窄门餐眼”数据显示，小菜园现有门店680家，覆盖15个省份，主要集中在江苏和安徽。

小菜园坚持直营模式，选址偏好中档以上购物中心。2025年上半年租金开支4800万元，同比增加5.9%。CFO朱正慧表示已在商场博弈方面取得成效。

门店面积从500平方米降至220平方米，降低租金和人力成本，坪效未受影响，未来新开门店以此为标准。

2025年上半年原材料成本8.2亿元，同比减少2.2%；员工成本6.7亿元，同比减少8.2%。集团员工总数1.25万人，员工成本占总营收比例为24.6%。

此前招股书显示近半数员工未缴纳足额社保，公司表示已为员工缴纳“五险一金”。随着9月社保新规施行，餐饮用工模式将加速规范化。

小菜园在三线及以下城市门店291家，占比超四成，营收占比超40%；新一线城市门店176家，占比近三成，营收占比29.5%。

上半年广告及促销开支5330万元，同比增加71.1%。同店销售额同比下滑7.19%至21.6亿元，堂食人均消费额和翻台率呈下降趋势。

全国餐饮收入累计27480亿元，同比增长4.3%，但增速放缓。海底捞、呷哺呷哺等企业营收普遍下降，鼎泰丰、姜虎东白丁烤肉等品牌陷入闭店潮。

汪书高认为餐饮爆发期已过，同店销售额下滑不影响发展。堂食占总收入60.7%，外卖占39%。7月起外卖大战影响堂食，小菜园将不再参与平台折扣，专注堂食。

下半年将进行调价，客单价下探至55元至60元。上半年翻台率维持3.1次/天，客单价下降未带来翻台率提升。

三线以下城市堂食人均消费额从59.4元降至56.5元，新一线城市从60.4元降至56.8元，同店销售额各地区均下滑。

降价可能削弱扩张基础，限制可持续性。美团数据显示，2024年500元以下档位餐厅环比增长19%。

小菜园依靠成本控制提升净利润，未来成本控制空间缩小，营收增长未恢复，盈利压力将加大。

价格下调可能损害品牌价值，陷入“性价比陷阱”。黑猫投诉平台显示，消费者投诉部分门店使用不新鲜食材、吃到未炸熟鸡翅等问题。

集团旗下品牌“观邸”“复兴楼”及“菜手”服务安徽铜陵当地宴会及社区餐饮，业绩贡献有限，未在财报中提及。

汪书高表示未来将考虑出海，但目前重心仍在国内市场，中国餐饮市场足够大。

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