2025年6月底递交港股上市招股书后，9月初国恩股份（002768）收到证监会反馈意见，涉及公司股本变化、实控人债务和控制权以及业务经营等问题。

国恩股份资产负债率持续上升，有息债务不断增长，短期债务增幅显著。截至2025年4月30日，公司银行及其他借款达62.4亿元，较2022年末增长近90%；2025年上半年末短期借款与一年内到期的非流动负债合计29.1亿元，同比涨幅约50%。

尽管借款增加，但净利润多年未见明显增长。2020年归属净利润超7亿元后，公司再未达到该水平；2023年净利润跌幅近三成，其余年份维持在6.6亿元左右。2025年上半年营收97.5亿元，同比增长4.6%，归母净利润3.5亿元，同比增长25.9%，但仍低于此前多个上半年盈利水平。

毛利率自2020年19.5%的高点逐年下滑，2023年跌破10%，2024年为8.7%，2025年上半年回升至10.1%。公司解释称因低毛利率的绿色石化材料收入占比提升及主要产品市场价格下降所致。

现金流方面，国恩股份现金覆盖短期负债能力趋弱。2022-2024年年末，公司银行结余及现金分别为13亿元、17.4亿元、20.1亿元，同期短期借款为17.3亿元、19亿元、22.2亿元。截至2025年4月末，短期借款27.7亿元，现金及银行结余21.1亿元，“剪刀差”扩大。

财务费用同步上升，2025年上半年利息费用达8505万元，同比增长约30%；2024年全年利息费用达1.4亿元，借贷成本总额为1.6亿元，部分利息资本化计入在建工程。

此次港股IPO募集资金拟用于泰国和中国新生产基地建设、香港投资及运营资金等用途。目前尚不清楚有多少资金将用于缓解债务压力。

在利润停滞、债务攀升背景下，公司高管薪酬持续上涨。实控人、董事长王爱国年薪从2022年不足百万元增至2023年107万元，2024年达120万元。2022年仅王爱国一人年薪超60万元，2023年增至11人。2022年高管合计薪酬888万元，2024年达1237万元，增长39.3%。

相比之下，员工薪酬呈下降趋势。2022年人均薪酬9.9万元，同比增长26.4%；2023年微增至10.2万元；2024年降至9.6万元，为三年来最低水平。

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