10月1日，蜜雪集团宣布以2.97亿元收购精酿啤酒品牌福鹿家53%股权，正式进军现打鲜啤赛道。此次交易因福鹿家实际控制人田海霞系蜜雪冰城CEO张红甫妻子而引发关注。

交易前，田海霞直接及间接持有福鹿家超80%股权。交易后，蜜雪冰城实现控股，田海霞持股降至29.43%，按估值其剩余股份价值约2.2亿元，投资回报达8.2倍。该交易为蜜雪冰城上市后首次重大收购。

田海霞曾推动张红甫加入蜜雪冰城并参与早期加盟模式构建。2018年她入局便利店，2019年5月芙鹿家首店开业，选址于蜜雪创始人母校河南财经政法大学。2022年品牌转向精酿啤酒，2025年1月更名为鲜啤福鹿家，加速全国布局。

福鹿家与蜜雪冰城高度协同：品牌视觉相似，采用红底白字招牌；定价策略一致，国标鲜啤5.9元/斤，果啤、茶啤6.9-9.9元；总部位于蜜雪冰城全球总部基地D座3层；共享冷链配送系统；宣传中常与蜜雪绑定。

收购方式为“增资+股权转让”：蜜雪集团出资2.856亿元认购新增注册资本获51%股权，再以1120万元从第三方赵杰受让2%股权，合计2.97亿元取得53%控股权。福鹿家成为蜜雪非全资附属公司，财务并表。

估值参考截至2025年8月31日评估结果，区间为2.447亿至2.766亿元，蜜雪支付价略高于上限。天眼查显示，赵杰于2025年8月19日取代赵宝荣成为第二大股东，交易后套现1120万元。

市场质疑主要聚焦高估值。截至2025年8月31日，福鹿家总资产约9270万元，净资产约1952万元。2023年亏损152.77万元，2024年扭亏为盈，净利润107.09万元。据此计算，收购市盈率高达约523倍，远超A/H股啤酒板块不足30倍均值；市净率达约29倍，亦远高于行业2.5倍水平。

蜜雪冰城解释称，因盈利不稳定，独立估值师采用“企业价值/最近12个月收入”法，福鹿家近12个月收入1.5亿元，对标华润啤酒、百威亚太、奈雪的茶等7家上市公司，得出公允价值区间2.4亿—2.8亿元。

战略层面，蜜雪冰城面临增长压力。2025年中期营收148.75亿元，同比增长39.3%；净利润27.18亿元，同比增44.1%，两项指标居上市新茶饮企业首位。但国内新茶饮增速由2023年44.3%放缓至2025年预计12.4%。古茗、茶百道进入9.9元低价区，外卖平台1元奶茶加剧竞争。

为应对冲击，蜜雪冰城2025年6月提高加盟门槛，扩大区域保护距离。上半年闭店1187家，同比增加388家，被视作有意放缓扩张。第二增长曲线幸运咖门店破8000家，主攻三、四线城市，但面临现制咖啡接受度低、市场教育成本高等挑战。

鲜啤被视为破局方向。中研普华研究院预测，2025年中国精酿啤酒市场规模将逼近千亿元，年复合增长率超18%。酒水毛利率普遍超50%，高于新茶饮约35%水平。福鹿家与蜜雪均采用加盟模式，收入来自向加盟商销售物料和设备。

蜜雪集团拥有五大生产基地和全国物流网，可赋能福鹿家降本增效：集中采购降低生产成本；智慧冷链有望将鲜啤运输损耗率从行业平均8%降至3%以内。

中国食品产业分析师朱丹蓬指出，蜜雪已覆盖现制果饮、咖啡、冰淇淋等日间消费场景，鲜啤延伸至夜间，形成“白天喝奶茶咖啡，晚上喝精酿”的全时段布局，提升用户粘性。

交易时点恰逢福鹿家扭亏为盈。有投行人士分析，此属典型“体外培育”模式：关联方先行孵化新业务规避初期风险，待模式验证后由上市公司收购，保障成功率并减少对利润的短期影响。

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