斥资近3亿跨界啤酒赛道，蜜雪冰城“早C晚A”布局再落一子。

蜜雪冰城发布公告称，以2.968亿元收购现打鲜啤品牌“鲜啤福鹿家”53%股权，正式从茶饮、咖啡领域延伸至酒类市场。

交易前，福鹿家第一大股东为蜜雪冰城CEO张红甫的配偶田海霞，其直接持股60.05%，并通过麦浪同舟间接持股20.41%，合计持有超80%股权。交易完成后，田海霞剩余持股（直接29.43%+间接10.41%）总估值约2.2亿元，相较原始投资成本2548万元和135万元，账面回报达8.2倍。

另一股东赵杰通过出售2%股权套现1120万元，其剩余5.36%股权按收购价估值约3002万元。

此次收购采取“增资+受让老股”方式：蜜雪冰城出资2.856亿元认购新增注册资本，获得51%控股权；再以1120万元从赵杰处收购2%股权，合计支付2.968亿元取得53%股权。福鹿家将成为蜜雪冰城非全资子公司，财务业绩将并入集团报表。

公告显示，本次估值参考第三方评估结果，区间为2.447亿元至2.766亿元，最终成交价略高于上限。按2.856亿元对应51%股权测算，福鹿家整体估值约5.6亿元。

财务数据显示，福鹿家2023年亏损153万元，2024年盈利107万元，2025年前8月未披露盈利情况，未经审核净资产1952万元。据此计算，交易市盈率（PE）高达523倍，市净率（PB）达29倍，远超A/H股啤酒板块平均PE不足30倍、PB约2.5倍的水平。

北京至普律师事务所首席合伙人李圣指出，田海霞作为张红甫配偶，属于法定关联方，本次交易构成关联交易。尽管法律不禁止关联交易，但高溢价叠加公司刚扭亏，易引发利益输送质疑。

蜜雪冰城在公告中承认该投资构成“关联交易”，张红甫已回避表决。董事会（不含张红甫）认为交易遵循一般商业条款，符合公司及全体股东利益。公司回应称基于产业发展战略，且强调蜜雪冰城与福鹿家为独立品牌，无计划在其门店售卖啤酒。

估值过程中，独立估值师采用成本法、市场法和收入法。因福鹿家经营历史短，收入法参考有限；成本法被认为保守低估成长性；最终选取市场法为主。

估值师选取7家可比公司：蜜雪冰城、茶百道、古茗、海伦司、华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒，均为主营业务涉及现制饮品或啤酒产销、且主要运营地在中国的港上市企业。鉴于福鹿家2024年首次盈利，采用企业价值（EV）/LTM收入倍数作为主要指标。

结合最低值1.42倍与第1/4位1.61倍，并考虑控制权溢价与不可流通折价，得出估值区间2.447亿至2.766亿元。

艾媒咨询首席分析师张毅表示，市场法有一定合理性，估值偏高源于福鹿家对蜜雪冰城的稀缺性与互补性，双方在渠道、供应链方面具备协同效应。

当前茶饮与咖啡赛道趋于饱和。中商产业研究院数据显示，2025年现制茶饮市场规模预计3689亿元，同比增长17.97%，增速放缓。窄门餐眼数据显示，截至2025年10月15日，全国奶茶饮品门店总数47.8万家，近一年净增仅1.7万家，超13万家关店；同期咖啡店离场5.1万家。

在此背景下，“早C晚A”消费趋势兴起，酒类被视为新蓝海。福鹿家主打多元化“风味啤酒”，策略类似瑞幸早期以风味咖啡切入市场。《天猫啤酒趋势白皮书》显示，Z世代为啤酒消费增长主力，年轻化趋势明显。

行业层面，工业啤酒销量下滑。百威亚太2025半年报显示，总销量同比下降6.1%，中国市场销量减少8.2%，收入下降9.5%。高端精酿酒吧亦承压，《2024中国精酿酒吧白皮书》显示仅不到23%经营者生意好转。

平价精酿正成新趋势。胖东来500ml精酿售价不足5元，盒马浑浊IPA一升装19.9元，美宜佳推9.9元三罐精酿套餐。中国酒业协会数据显示，2024年国内精酿啤酒市场规模突破800亿元，同比增幅超30%。

蜜雪冰城意图复制“平价茶饮”模式，在精酿领域构建“早咖+午茶+夜酒”全时段消费链条。公司称依托自身供应链体系，可在采购、生产、物流、研发、质控等方面与福鹿家形成协同，提升产品力与成本优势。

此次收购并非看重福鹿家现有1200家门店规模，而是着眼于品类补充与未来潜力。蜜雪冰城押注其在资源加持下实现增长，但茶饮与啤酒消费场景差异显著，经验能否复用尚待观察。

该关联交易的合理性仍有待时间检验。

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