港股IPO冲刺之际，珀莱雅面临业绩增长放缓、研发薄弱、高管动荡与家族接班多重挑战。

截至2025年9月末，珀莱雅市值较2023年高点蒸发超200亿元，跌幅逾四成。2025年上半年净利润增速降至13.8%，为五年来最低，同期营收同比微降0.08%至39.79亿元，主品牌增长停滞。

尽管2024年618期间珀莱雅登顶天猫美妆榜首，实现全平台销售额爆发，2025年上半年线上营收达51.09亿元，抖音自播矩阵贡献显著，但其增长模式依赖高强度营销。2024年销售费用达51.61亿元，占总营收47.88%，而研发费用仅2.1亿元，研发费率1.95%，销售费用是研发费用的24.6倍。

横向对比，华熙生物和贝泰妮同期研发费率分别为8.68%和5.87%。研发不足已影响产品品控，2022年“羽感防晒”因批次差异、防晒力不足等问题遭投诉并下架。

公司推进多品牌战略，旗下彩棠、Off&Relax、悦芙媞等品牌收入占比不足20%，未能弥补母品牌乏力。竞争对手毛戈平、丸美生物上半年营收增速均超30%，巨子生物与上美股份增速亦远高于珀莱雅。

珀莱雅曾凭借“早C晚A”概念推出红宝石精华与双抗精华实现快速增长，但此后再无爆款，产品迭代趋缓。2025年6月推出首款械字号产品医用重组胶原蛋白敷贴，布局医美术后修护，计划发力医美与男士护肤领域，但面临先发优势缺失。

2024年联合创始人方玉友卸任总经理，实控人侯军呈之子侯亚孟接任，标志“创二代”掌权。侯亚孟1988年出生，大专学历，自2014年起任职电商部，2021年任董事、副总经理。

交接前后，核心团队发生震荡：首席科学官魏晓岚、营销负责人叶伟、“大掌柜”王莉相继离职，市场解读为家族化管理回潮。公司随后引入具国际背景的新管理层。

2025年珀莱雅加速品牌升级，半年内签约刘亦菲、易烊千玺、宋佳三位顶流代言人，数量超过去五年总和。同时加大并购投资，9月初独家投资国货彩妆花知晓B轮融资，并计划通过巴黎分公司收购海外婴童与香水品牌。

然而，过往并购案例显示整合难度大，逸仙电商收购科兰黎后收入连年下滑，水羊股份并购伊菲丹后净利润暴跌60%。大规模投入对现金流构成压力，或成赴港上市动因之一。

2025年上半年，珀莱雅宣布每10股派现8元，分红总额3.15亿元，占归母净利润近40%，上市以来累计分红21.25亿元，分红率超30%，侯军呈与方玉友合计分红超10亿元，引发投资者对其资金运用效率的质疑。

在业绩失速背景下，公司提出“双十战略”，目标十年内进入全球化妆品行业前十。能否实现从“大而不强”到“大而强”的转型，取决于研发补课、组织重构与多品牌协同成效。

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