2025年10月14日，迈瑞医疗发布公告，宣布拟发行H股并在香港上市，成为继2006年纽交所上市、2018年回归A股后第三次上市。此次计划发行不超过发行后总股本10%的H股，并授予不超过15%的超额配售权，募资规模或不低于10亿美元。

这一举动发生在公司面临严峻业绩压力的背景下。2025年上半年，迈瑞医疗营业收入为167.43亿元，同比下降18.45%；净利润50.69亿元，同比下滑32.96%，系2018年回归A股以来首次出现半年度业绩“双降”。单季数据显示，2025年第二季度营收和净利润同比降幅分别扩大至23.77%和44.55%。

公司三大核心业务板块——生命信息与支持、体外诊断（IVD）、医学影像收入全面下滑，同比分别下降31.59%、16.11%和22.51%；毛利率同步下滑3.13、4.37和2.71个百分点。行业集采政策导致产品价格承压，IVD试剂等产品在集采后价格降幅约20%，盈利空间被压缩。

为维持市场份额，迈瑞医疗采取低价中标策略引发关注。2025年10月，其在江西中医药大学附属医院设备采购项目中以1000元中标预算300万元的产品，价差达3000倍，项目随后被暂停并启动调查。类似情况亦出现在河南、福建等地，部分设备以远低于预算或象征性价格中标。

公司回应称，体外诊断为打包模式，包含设备与后续试剂消耗，不同于单纯设备销售。尽管该策略短期有助于保份额，但带来毛利压缩、合规风险及品牌声誉隐患，“黄金三角”盈利模式正退化为“以价换量”。

面对挑战，迈瑞持续推进全球化战略。2025年上半年海外市场收入同比增长5.39%，占比提升至约50%，其中发展中国家保持双位数增长。公司目标到2030年跻身全球医疗器械综合实力TOP10，海外收入占比超70%。

同时，迈瑞推动从产品供应商向“数智化方案商”转型，构建“设备+IT+AI”生态系统，推出重症医疗大模型“启元”。公司通过并购补强技术与渠道，已收购Datascope、Zonare、德国DiaSys、海肽生物等企业，截至2025年上半年商誉余额达115.1亿元，占总资产19.6%，存在减值风险。

财务方面，迈瑞医疗并不缺现金。截至2025年6月，账面货币资金达169.67亿元，资产负债率约25%。自2018年回归A股以来累计分红约337亿元，为IPO募资总额的5.7倍。2024年分红76亿元，分红率65.15%；2025年上半年派现32.98亿元，占同期净利润65.06%。

高分红与寻求外部融资并行，使市场对其港股募资必要性产生疑问。当前迈瑞医疗市值约2701亿元，较2021年历史高点蒸发近3000亿元。三次上市路径反映其不同阶段战略：美股为国际化起点，A股实现价值重估，港股则意在穿越周期、支撑转型。

未来关键在于“启元”大模型生态构建能力、海外团队对商誉资产的整合效率，以及能否在国内外双重压力下实现可持续增长。

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