随着AI投资规模持续扩大且投资回报率尚不明确，AI泡沫成为市场关注焦点。相较美国，业内普遍认为中国AI产业泡沫风险较小。

12月5日，瑞银证券中国互联网行业分析师熊玮发布报告指出，当前中国出现“AI泡沫”的可能性不大，主因国内缺乏循环融资机制，且资本支出保持审慎。

在美国，OpenAI与甲骨文、英伟达、AMD签署约1.4万亿美元基建协议，引发对掩盖真实商业逻辑的担忧。而中国领先的AI大模型开发商主要依赖母公司内部现金流支持，包括DeepSeek、阿里、字节等企业均未大规模依赖外部融资。

熊玮表示，中国互联网龙头企业以务实态度推进AI投资，注重投资回报率（ROI）和运营效率，避免前期过度烧钱。

据瑞银数据，2025年第三季度，中国主要云服务商资本支出占收入/经营活动现金流的比例为10%/50%，远低于美国超大规模云厂商的27%/71%。预计2025年中国互联网龙头合计资本支出约为4000亿元，相当于美国同业的十分之一，但已成功开发出性能相当的大模型。

中国IDC上架率维持稳定。熊玮分析称，监管机构通过控制新增供给速度和电力配额发放防止过度建设。自2024年下半年以来，中国主要IDC市场在真实AI工作负载推动下，客户迁入节奏稳步提升。

中信证券近期研报也探讨了全球AI泡沫问题，结合技术进展、企业策略与宏观环境，提出未来一年全球AI市场的三种可能情形。

中信证券判断，OpenAI陷入经营危机及AI投资放缓为基准情形，概率为60%；AI算法取得实质性突破或美国通胀超预期导致泡沫破裂均为小概率事件，各占20%。

面对短期技术进步与宏观预期的高度不确定性，中信证券建议投资者采取“边走边看”“逆向投资”策略，并逐步增加对应用侧如互联网和应用软件的配置权重。

阿里巴巴CEO吴泳铭在财报电话会上表示，行业内不仅新GPU基本跑满，甚至上一代乃至三四年前的旧GPU也处于满负荷运行状态。他判断未来三年内不太可能出现AI泡沫，人工智能资源将持续供不应求。

吴泳铭还认为此前计划三年投入3800亿元发展AI基础设施的预算“可能偏小”。阿里云AI服务器上架进度跟不上订单增长，芯片、存储等供应链环节普遍紧缺，扩产周期需2至3年才能缓解。

展望2026年，瑞银证券预计，在模型层，中国大模型能力将快速迭代并追平美国水平；在应用层，中美将走向相似的AI变现路径，云服务和广告为主要方向；AI用例将更加丰富，涵盖智能体商业、AI原生广告、多模态、边缘AI等领域，并加速商业化进程。

在基础设施层面，算力国产化进程将持续推进，国产芯片性能有望取得突破，超节点将在推理乃至训练任务中占据更大份额。

尽管OpenAI整合App功能引发AI颠覆垂直行业的讨论，瑞银证券认为中国此类颠覆速度将较缓慢。中国AI聊天机器人格局分散，而美国由ChatGPT和Gemini主导。此外，垂直领域公司正主动集成AI功能，且具备较高进入门槛，如OTA行业的供应链和服务体系。

免责声明：本文内容由开放的智能模型自动生成，仅供参考。