12月10日，孩子王正式向港交所提交上市申请书，华泰国际担任独家保荐人。若成功，公司将成为“A+H”双地上市公司。

孩子王主营业务涵盖母婴童商品销售、母婴服务、供应商服务、广告及平台服务。2025年前三季度实现营业收入73.49亿元，同比增长8.10%；归母净利润2.09亿元，同比上升59.29%；扣非归母净利润1.56亿元，同比上升68.34%。

尽管业绩亮眼，市值自2025年3月高点已下跌近四成，截至12月12日为122.08亿元。2022年至2024年，公司营收分别为85.20亿元、87.53亿元和93.37亿元，归母净利润分别为1.2亿元、1.21亿元和2.05亿元。

盈利结构上，孩子王净利率长期偏低，2024年仅为1.94%，2025年上半年升至2.91%。其直营大店模式导致高成本压力，单店面积约2500平方米，旗舰店可达7000平方米。2024年销售费用中租赁及物业费、装修摊销、折旧达8.73亿元，人力开支7.72亿元。

公司自2024年起推进加盟业务以缓解扩张压力，但门店坪效连续三年下滑：2022年至2024年分别为6289.72元/平方米、5714.65元/平方米和5533元/平方米。

收入结构高度集中，2025年上半年总营收49.11亿元，其中母婴商品收入43.27亿元，占比88%；奶粉品类收入27.26亿元，占比55.51%。受市场竞争影响，2025年上半年奶粉毛利率同比下降1.38个百分点至17.21%，母婴商品整体毛利率下降1.69个百分点至19.56%。

为突破增长瓶颈，孩子王实施“三扩”战略，通过并购加速布局。2023年至2024年，以约16亿元完成对北方母婴龙头乐友国际的全资收购。2024年乐友国际贡献净利润1.05亿元，剔除后孩子王自身归母净利润为7672万元。

此次收购强化了公司在北方市场的覆盖，并引入中小型门店运营经验（平均单店面积200-300平方米），试图提升门店灵活性与效率。

2024年12月，孩子王以1.6亿元收购上海幸研生物科技有限公司60%股权，切入护肤美妆赛道。2025年6月宣布以16.5亿元收购头皮护理连锁企业丝域实业，拓展养发护发领域。

上述跨界并购旨在围绕“宝妈”群体构建“母婴+个护+美妆”的泛家庭消费生态，实现会员与渠道协同。但并购也带来财务压力。截至2025年三季度末，商誉达19.32亿元，较2024年末增长147.1%；资产负债率升至64.26%，高于行业均值56.44%。

融资方面，公司采取贷款方式进行并购支付。截至2025年三季度末，短期借款1.5亿元；一年内到期的非流动负债达9.49亿元，同比增41.46%；长期借款20.44亿元，较2024年末增长144%，主因为新增并购贷款。

此次港股上市募集资金拟用于扩展销售网络、品牌推广、数字化升级、新品研发、营运资金及海外布局等。公司称目标是推进国际化战略，打造国际亲子服务品牌。旗下丝域品牌已在新加坡开设首店，测试海外市场反应。

然而，国内“大店+重度会员服务”模式在海外面临租金、人力成本与消费习惯差异的考验。当前货币资金难以覆盖综合负债，持续扩张依赖融资支持，募投资金能否足额到位并有效使用存疑。

并购整合亦面临挑战。2025年上半年，乐友国际直营店坪效同比下滑9.69%至5241.61元/平方米，店均销售收入下降5.45%。孩子王解释系组织架构调整所致，预计整合完成后将逐步恢复。

跨行业并购带来新风险。招股书提示，幸研生物与丝域集团的收购可能无法实现预期收益，存在整合困难、意外成本、监管合规等问题，被收购方过往业绩不代表未来表现。

市场关注焦点在于并购是否产生实际协同效应，如会员转化率、跨品类销售增长等关键指标改善情况。任何整合不顺信号都可能被放大，影响投资者信心。

据弗若斯特沙利文数据，2024年中国母婴产品及服务市场规模达39950亿元，2020年至2024年复合年增长率3.4%，预计2029年达48650亿元，2025年至2029年复合年增长率4.1%。

面对人口红利消退，孩子王正从“规模主义”转向“平台主义”，探索生态化与国际化路径。但在高商誉、高负债背景下，此次港股上市能否重塑成长逻辑，仍待市场验证。

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