连锁餐酒吧品牌COMMUNE幻师母公司极物思维有限公司于1月9日向港交所递交主板上市申请。截至2025年9月30日，COMMUNE已在全国40个城市布局112家直营门店，其中109家以COMMUNE品牌运营。

财务数据显示，2023年至2024年，COMMUNE营业收入从8.45亿元增至10.74亿元，同比增长27.1%；2025年前九个月营收达8.72亿元，较上年同期的7.64亿元持续增长。据弗若斯特沙利文资料，2022年至2024年，COMMUNE连续三年按收入计为中国最大餐酒吧品牌。2024年中国连锁餐酒吧市场总收入为135亿元，COMMUNE市占率为7.8%，约为第二及第三大竞争对手合计市占率的两倍。

COMMUNE创始人唐伟棠曾有12年经营夜场经验，2016年在武汉开设首店，定位全时段餐酒吧，主打“自在欢聚”理念。联合创始人范夏萌表示，“售卖氛围是我们的真正能力所在”。日初资本创始人陈峰称其难以被通俗定义，“通过空间、美学、产品、氛围、灯光、音乐等元素重构商业模式，打造新物种”。

资本方面，2021年初COMMUNE获高瓴A轮融资，2022年完成数亿元A+轮融资，由日初资本领投，高瓴与番茄资本跟投。IPO前，高瓴资本和日初资本分别持股9.63%和1.71%，唐伟棠个人持股27.93%。

COMMUNE采用“日餐夜酒”模式，覆盖早午餐、下午茶、晚餐与夜间酒市，实现16小时以上全时段运营。该模式推动门店日均订单量从2023年的256单增至2025年前三季度的327单，提升资产利用率并摊薄固定成本。

产品结构上，酒水饮料贡献约45%营收，其中85%为酒精饮品。COMMUNE提供超千种酒水SKU，并建设自有进出口公司以降低采购成本，与头部供应商建立直采合作，核心食材与酒水采购成本显著低于行业平均水平。自研爆款如“幻师小酒桶”店均月销超两万桶。

毛利率方面，COMMUNE始终保持在65%以上：2023年为70.5%，2024年回落至67.8%，2025年前三季度回升至68.7%，高于餐饮行业50%-70%的平均区间。海底捞2024年毛利率为62.1%，2025年中期为60.2%。自有品牌酒水毛利尤为突出，例如售价20元/瓶的幻师啤酒，外部采购成本约2.5元/瓶，单品毛利达87.5%。

选址策略聚焦高线城市，大众点评显示其客单价为80-160元。艾媒咨询报告指出，中国小酒馆消费者中64.6%来自一二线城市，71.6%单次消费在100-300元之间。招股书显示，2023年至2025年9月30日，COMMUNE门店数分别为89家、105家、109家，其中一二线城市门店占比分别为88.76%、91.43%、91.74%。

单店营收表现强劲：2023年—2024年每家餐酒吧日均销售额分别为26711元、29012元，2025年前九个月为29880元。一线城市门店日均销售额明显领先，报告期内均比二线城市高出逾万元，至少为三线城市的两倍。2024年，COMMUNE以110家门店实现超10亿元营收，平均每店年营收近1000万元。

尽管毛利率较高，但盈利能力受限。2023年经调整净利润为7340万元，对应94家门店，单店利润约78万元；2024年净利润降至6620万元，门店扩至110家，单店利润下降至约60万元。相比之下，古茗2023年加盟商单店经营利润达37.6万元，经营利润率达20.2%。

同店销售增长承压：一线城市2024年同店销售增长率较2023年下滑1.1%，2025年前九个月同比再降1.4%。为此，COMMUNE计划将IPO募集资金用于网络扩张，拟通过“臻选店”深化一线及省会城市布局，同时以“标准店”进军二线及低线城市，扩大核心商圈覆盖。

然而，同行海伦司的下沉路径已显现困境。截至2025年6月30日，海伦司全国578家内地酒馆中，399家位于三线及以下城市，占比69%。但2025年上半年收入为2.91亿元，同比下降34.0%；归母净利润5033.10万元，同比下跌27.77%，业绩连续三年下滑。截至2026年1月12日，海伦司市值为11.52亿港元，较2021年上市首日302亿港元蒸发96%。

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