2026年前四个月国内电解铝均价约2.4万元/吨，同比增长约20%；截至4月中旬，全国电解铝测算平均完全成本约1.64万元/吨，行业理论税前单吨利润约8700元/吨，刷新历史极值。

受此带动，中国铝业、神火股份、云铝股份、焦作万方2026年一季度净利润均达历史同期最高，同比分别增长56.35%、223.28%、269.45%、216.46%。各公司毛利率亦显著提升：中国铝业25.83%（+9.97个百分点）、云铝股份31.57%（+20.61个百分点）、神火股份33.48%（+18.55个百分点）、焦作万方36.44%（+24.97个百分点）。

供给端呈现刚性约束：国内电解铝产能“天花板”锁定在4500万吨/年左右，截至4月中旬运行产能约4500万吨，产能利用率超98%；置换项目受环保及能耗要求严格限制，全年净增空间极小。海外方面，中东地缘冲突导致约241.6万吨电解铝产能停产或减产，LME铝库存截至4月28日为37万余吨，较2025年底下降约27%，其中北美接近零、欧洲近乎枯竭。

成本端支撑持续：氧化铝为电解铝第二大成本项，占比约33%，2026年一季度均价2665元/吨，同比下跌31%；行业普遍认为氧化铝全球过剩规模已达千万吨级，2026年仍有860万吨新增产能释放，价格难有趋势性上涨，长期处于成本线附近运行。电价整体稳定，叠加低电价区域产能布局优势，进一步巩固成本低位。

下游开工率稳中有升：4月铝材加工行业平均开工率达64.8%，环比上升2.72个百分点；铝板带与铝箔行业订单饱满，铝挤压行业（含建筑型材）受高铝价及传统需求疲软拖累订单不足。受原料成本压力影响，下游采购趋于谨慎，普遍采用“按需采购、即用即采”模式，华中某大型加工商原料库存已由万吨级降至数千吨，明泰铝业明确表示“用多少采多少，不囤原材料库存”。

社会库存出现初步去化：Mysteel数据显示，国内电解铝社会库存于4月23日达149.1万吨，为近五年同期最高；4月30日降至144.9万吨，单周减少3.8万吨；5月7日小幅回升至148.4万吨，仍低于前期高点。中国铝业总经理张瑞忠在4月20日业绩说明会上指出，当前高库存属阶段性现象，二季度将逐步进入去库通道。

产业链话语权强化：电解铝企业普遍实行“现款现货”结算，神火股份明确执行“零库存”策略，其新疆产能铝水转化率达100%，云南产能铝水转化率约80%，预计下半年接近100%。价格向下游传导顺畅，铝价每上涨1000元/吨，铝型材单吨利润压缩约700元，倒逼下游采购节奏趋缓。

行业对高盈利可持续性持乐观预期：中国有色金属工业协会原副会长文献军指出，此轮红利源于多年清理违规产能、严控新增及扩大铝应用等政策积累；神火股份预计高盈利可维持两至三年；SMM大数据总监刘小磊判断至少持续12个月，待印尼、非洲等地新增产能建成投产后价格才可能回落。中东停产产能复产周期需6–12个月以上。

新兴需求对冲传统下滑：新能源汽车、输电、储能等领域构成电解铝核心增量需求，持续填补基建与房地产下滑缺口；预计2026–2027年全球电解铝缺口为150万–200万吨。出口方面，2026年4月末锻轧铝及铝材出口59.755万吨，同比增长15.35%，环比增加11.24万吨，为2024年12月以来最高月度水平；1–4月累计出口205.33万吨，同比增长8.9%。明泰铝业一季度净利润增长59.68%，受益于海外铝价上涨及低碳铝材国际竞争力提升；闽发铝业一季度净利润同比增长约4倍，主因建筑铝模板出口大幅增长，正重点开拓中东、中亚、非洲、南美等新兴市场。

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