尽管日本和美国在48小时内先后进行的20年期国债标售表现不佳，但两者的根本原因不同：日债恐慌源于日本央行缩债传闻，而美债抛售则因3A评级丢失、特朗普减税法案导致赤字及债券发行规模失控。

德意志银行指出，美债与日债之间可能存在一场抢筹码的竞争。外汇研究主管George Saravelos认为，日本国债收益率上升正吸引日本本地投资者转向本土资产，从而减少对美债的需求。

Saravelos还注意到一个反常现象：尽管美债收益率上升，但日元却走强（美元兑日元下跌）。按照传统利差交易逻辑，两者走势应同步，这表明外国投资者可能正在从美债市场撤资。

近期，日本长期国债收益率显著攀升，30年期日债收益率达到1999年有记录以来最高水平。部分市场人士将此解读为日本财政风险加剧，但Saravelos认为，由于日本拥有正向净外国资产头寸，其财政空间仍然充足。

Saravelos强调，日本国债抛售对美债市场构成更大威胁。随着本土资产吸引力增强，日本投资者可能加速从美国市场撤出资金。他认为，市场正日益受到外部资产头寸驱动，这对美债市场和美元形成双重下行压力。

衡量市场对双赤字担忧程度的指标可通过净国际投资头寸（NIIP）与收益率关系的贝塔值来体现。德银数据显示，当前市场风险正朝着斜率加速陡峭化方向演变，或将回归2008年之前的市场格局。

目前，日债收益率已升至高位，足以吸引海外投资者关注。作为美债最大海外持有者，日本截至3月的持仓规模高达1.13万亿美元。然而，随着日本长期国债收益率飙升至逾3%，美债对日本资本的收益溢价优势正在快速收窄。

当日本投资者发现本土资产性价比提升，叠加美债市场流动性恶化和信用溢价扩大问题，日本资金撤离潮可能成为压垮美债市场的最后一根稻草。

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